中国股市和债市溢出效应在牛熊市中的异化现象

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1、中国股市和债市溢出效应在牛熊市中的异化现象摘要：本文按照上证综合指数的走势将2005年6月6日至2008年10月28日的整个样本区间划分为牛市和熊市两个样本子区间，采用样本子区间内的上证综合指数和中债总指数的对数收益率日数据，通过VAR(p)-BVGJR-GARCH(1,1)-BEKK模型实证分析了不同市态下中国股市和债市间溢出效应的异化现象。结果显示，在牛熊市中，我国股市债市间不存在均值溢出效应，但两市场间的波动溢出效应存在着显著差异。牛市时期，两市场间存在双向的波动溢出效应，但一个市场的条件方差对另一市场负冲击不存在非对称效应。而熊市时期，两市场间只存在股市对债市的单向波

2、动溢出效应，且一个市场的条件方差对另一市场负冲击均存在非对称效应。　　关键词：牛市；熊市；股票-债券市场；溢出效应；VAR-BVGJR-GARCH-BEKK模型　　：F830.9：A：1003-5192(2012)04-0046-07　　DissimilationofSpilloverEffectamongtheChineseStockMarketandBond　　MarketbetpiricalResearchBasedontheShanghaipositeIndexandtheChinaBondAssembledIndex　　an1,RUANYong-ping1,ar

3、ketperiodandanotherisbearmarket.UsingthedailylogreturnoftheSHCIandtheCBAIbetarkets,piricallyanalyzethedissimilationofspillovereffectbetarketandbondmarketindifferentmarketstatesodel.Theempiricalresultsdemonstratethattherearen’tsignificantlymutualmeanspillovereffectsintheChinesestockmarketand

4、bondmarketbetarkets,butdistinctdifferenceexistsinthevolatilityspillovereffectarketsbetarkets.Inbullmarket,thereareremarkablythebidirectionalvolatilityspillovereffectsbetarkets,arkettothenegativeshocksoftheothermarket.Hoarket,theChinesestockmarkettotheChinesebondmarket,andthereistheresponseo

5、ftheonemarkettothenegativeshocksoftheothermarket.　　Keyarket;bearmarket;stock-bondmarket;spillovereffect;VAR-BVGJR-GARCH-BEKKmodel　　1引言　　在经济全球化和金融自由化的背景下，作为我国金融体系的两大重要子市场，股票市场和债券市场间的相互联系与影响应更加紧密。股市债市间此种关联性多数源于两市场间的溢出效应。两市场间的溢出效应包括均值溢出效应和波动溢出效应。股市债市间均值溢出效应是指两市场收益的信息传导，可用来反映股市债市间领先和滞后的关系；而波动溢出

6、效应是指两市场波动的信息传导，能较好地刻画股市债市间波动传导的途径和方向，反映市场之间的信息流动过程和相互作用机理。我国股市债市间的溢出效应可以较为全面地体现两个金融市场之间的风险传递状况。由此可见，中国股票市场与债券市场间溢出效应的研究对于了解两市场间的信息传导机理以及金融政策实施都具有重要的理论和现实意义。国内外学者关于股票市场和债券市场的关系做了许多有益的探索研究。Li研究了G-7国的股市和债市的波动溢出效应，结果表明，在40年左右的时间内，各国股市债市都存在显著的波动溢出关系［1］。Francis,Iftekhar和Delroy发现在发达国家中股市和债市间有显著的双向

7、均值溢出和波动溢出［2］。但是，Wu发现在新兴市场经济国家中股市债市仅存在显著的波摘要：本文按照上证综合指数的走势将2005年6月6日至2008年10月28日的整个样本区间划分为牛市和熊市两个样本子区间，采用样本子区间内的上证综合指数和中债总指数的对数收益率日数据，通过VAR(p)-BVGJR-GARCH(1,1)-BEKK模型实证分析了不同市态下中国股市和债市间溢出效应的异化现象。结果显示，在牛熊市中，我国股市债市间不存在均值溢出效应，但两市场间的波动溢出效应存在着显著差异。牛市时期，两市场间存在双向