浅析基差交易及其风险控制

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1、浅析基差交易及其风险控制　　其风险具有复杂性、放大性，需要有一些特殊的关注点和侧重点　　A基差交易的操作　　基差交易的步骤　　以较为常见的卖方报基差、买方点价模式为例，通常有如下步骤：t0时刻——基差卖方在采购原料时即在期货市场上建仓做卖期保值;卖方根据一定原则确定基差报价，向买方报价，例如卖方于7月15日报价——9月交货的豆粕价格为大连商品交易所2015年9月豆粕合约价格+110元/吨基差;t'时刻——买卖双方协商一致，签署基差定价购销合同，确定协议基差;买方按照合同约定的比例和方式缴纳履约保证金;t1时刻——买方根据行情判断

2、，在合适的时间点价，确定最终结算价格;t1时刻——买方点价成功，卖方同时在期货市场上平仓卖期保值合约;买方在进入提货期后提货、结清货款。　　如果是买方报基差、卖方点价模式，则买方常常已经在期货市场上预先做了买期保值，并在现货市场上积极寻找卖家、报出基差、签订基差定价合同。在美国，大豆贸易商向农场主收购大豆通常采用卖方点价的基差交易模式(点价的主动权在农场主)。　　点价操作　　基差交易步骤中点价的操作方式比较灵活，可以一次性点价，也可以分批点价。可以按照期货盘中的即时价，也可以按照结算价点价，具体取决于双方在合同中的约定。　　当然

3、点价行为也不是没有任何限制：通常双方会明确约定特定的期货交易所、特定的期货合约。　　点价的时间通常要求在期货合约进入交割期之前或在合同约定的提货期之前;如果点价方超过期限没有点价，对方有权利按点价到期日的期货价格作为现货交易的计价基础强行点价。与此同时，基差合同通常规定点价方需要支付给对方一定的履约保证金。　　B基差交易的利润分析　　基差变动如何影响套期保值利润　　建立一个简单模型分析基差变动如何影响套期保值利润。假设套期保值比率为1：1，忽略交易成本。t0时刻套保建仓时基差为B0，t1时刻套保平仓时基差为B1;ΔB=B1-B0

4、>0时，基差走强，ΔB=B1-B0<0时，基差走弱。如表1、表2所示。　　　　表1基差与买入套期保值利润　　买入套期保值利润：P=Ps+Pf=(S0-S1)+(F1-F0)=(S0-F0)-(S1-F1)=B0-B1;当B0>B1时，基差走弱，买入套期保值盈利;当B0　　　　表2基差与卖出套期保值利润　　卖出套期保值利润：P=Ps+Pf=(S1-S0)+(F0-F1)=(S1-F1)-(S0-F0)=B1-B0;当B1>B0时，基差走强，卖出套保盈利;当B

5、1　　由于基差具有相对稳定性，波动幅度相对于价格本身的波动要小，所以套期保值可以在一定程度上规避价格风险。但套期保值本身也存在风险，套期保值的风险一是价格变动方向的风险;当预计价格上涨时做了买期保值，实际价格却下跌，或者预计价格下跌时做了卖期保值，实际价格却上涨，这时套期保值在期货利润上都是亏损的(Pf<0)，期货利润会抵消现货的盈利，也就是做了套期保值比不做套保盈利要少;二是基差波动的风险，当买期保值时基差走强，或者卖期保值时基差走弱都会造成亏损(P=Ps+

6、Pf<0)。实际上，套期保值的收益或亏损值，就是基差的变动值(ΔB的绝对值)。　　基差交易配合卖期保值的利润分析　　在上文对基差变动影响套期保值利润的分析模型基础上，加入基差交易的影响，以卖方做卖期保值、买方点价的基差交易为例，分析如表3。　　　　表3基差交易配合卖期保值的利润分析　　结合基差交易后卖期保值利润：P=Ps+Pf=(S'1-S0)+(F0-F1)=(S'1-F1)-(S0-F0)=(F1+B'-F1)-(S0-F0)=B'-B0。由于有了基差交易，因此在t'时刻双方确定协议基差B'时，已经间接确定了t1时刻的现货与

7、期货价格的基差=协议基差B'，这意味着对于卖期保值者来说，无论在t1时刻市场上实际的现货价格与期货价格将如何变化，交易利润P都已经在基差交易时刻锁定。只要能确保协议基差B'大于建仓基差B0，卖期保值者就能确保利润。对于卖期保值者来说，如何确定既能保证利润，又能为对方所接受的协议基差非常重要。　　另外这里t1时刻的现货价格用S'1而不是S1表示，用意是与点价当时实际的现货市场价格S1加以区分，对卖方来说，如果协议基差定得偏低，而市场基差偏高，则卖方做基差交易损失了一定的获利机会。　　C基差交易的特点　　基差交易的本质　　在基差交易

8、中，不论是交易商品的销售方还是采购方，不论是卖期保值者还是买期保值者，通常将基差报价的一方称作基差卖方，而将接受基差报价并拥有点价权利的一方称作基差买方。基差交易实际上是对基差的买卖，其交易对象——基差的变动取决于期货合约价格与现货市场价格的变动，而期货合约本身