美国外汇衍生品监管权限的演变及借鉴

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1、美国外汇衍生品监管权限的演变及借鉴陈晗王玮（上海期货交易所战略规划部，上海200122）摘要：本文阐述了美国外汇衍生品市场的监管体制，介绍了与外汇衍生品监管相关的法案和判例，对场外和场内外汇衍生产品监管的区别进行了比较。在此基础上，分析了我国目前开展外汇衍生品及其监管现状，本文建议，未来我国货币衍生产品的监管要注意从国家层次立法和明确监管部门的职责划分。关键词：货币衍生产品；期货交易；衍生市场监管Abstract：ThisarticleillustratestheAmericansupervisions

2、ystemonFXderivatives,introducesactionsandcasesaboutFXderivativessupervision,andexplainsindetailthedifferencebetweenexchangetradedandOTCFXderivatives.Uponthis,thearticleanalyzesthedevelopmentofFXderivativesinChinaandthecurrentsupervisionstatusquo,concludi

3、ngthatfuturesupervisionneedssupportfromstatelawandtheremustbeaclearjobspecificationamongsupervisionauthorities.作者简介：陈晗，上海期货交易所战略规划部高级总监，上海财经大学金融学院博士生。研究方向：金融衍生产品开发。王玮，上海期货交易所战略规划部经理。中图分类号：F930。9文献标识码：A美国的外汇衍生品市场品种繁多，规模庞大。经过长期立法建设，已经发展成为一种十分成熟的交易方式，为投资者提供

4、了一个良好的交易场所和环境。随着今年7月25日我国政府改变人民币汇率的决定机制，未来人民币波动可能会增加，市场上有关人民币衍生品的需求不断增加。本文通过对美国期货市场监管机关－商品期货交易委员会（CommodityFuturesTradingCommission，以下简称CFTC）对外汇衍生品监管权限演变的介绍，来分析其对我国开展外汇衍生品交易法制监管方面的借鉴意义。美国外汇衍生品的发展演变外汇衍生产品主要包括两类：一类是在场外市场（有时也称为柜台市场，over-the-counters，以下简称OTC

5、市场），像远期外汇等；一类是在正式且集中的交易所进行的交易，如外汇期货和期权等。不过，象外汇调期或互换和期权交易等交易方式，在交易初期大多是在OTC市场自发进行交易的，但在交易达到一定规模后且流动性较好，随着合约日趋标准化，往往进入交易所采取场内集中交易方式。在美国最早出现的外汇衍生产品是在OTC市场上进行的远期交易，一个直接的原因是由于受到金银等货币本位的限制，它们的估值相对来说更为直接和简单。随着在OTC市场中外汇掉期交易的出现，表明外汇市场上套利机制进一步成熟。例如，20世纪60年代第一批调期交易

6、的交易者是美英两国的跨国公司，其目的是希望以对方货币借款来绕过英国的外汇管制参见新帕尔格雷夫大词典－货币金融卷（2001），卷一，P256。。7相比较OTC的外汇衍生产品，交易所式的场内外汇衍生品出现的历史要短一些。到20世纪70年代初期，欧洲美元市场的形成、外汇管制的放松、国际资本流动加速、以及国际资本市场的形成，使得国际货币体系由美元本位制度逐步向市场决定机制转变，而布雷顿森林体系的崩溃则直接导致货币价格－汇率剧烈波动，期货市场发展面临历史性机遇。1970年4月，改名后的纽约国际商品交易所ICE（原

7、纽约农产品交易所）率先推出了外汇的期货合约，虽并不成功，却拉开了金融期货上演的序幕。芝加哥商业交易所（CME）于1972年6月15日推出英镑、加元、德国马克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎六种货币期货合约，这标志着金融期货正式登台亮相。场内的外汇期权交易出现在1973年，当时芝加哥期权交易所（CBOE）达成了第一笔作为金融工具的外汇期权交易。不过，由于历史的渊源，当时在美国乃至世界外汇业务最初都是由银行业或大的投资银行所把持，期货和期权业在美国最初只涉及黄油、鸡蛋、猪腩、活牛以及大豆等农产品，不

8、少非期货金融机构对外汇场内交易持怀疑态度。但是浮动汇率制的盛行，使得推出外汇期货的CME大获成功，市场的疑虑才逐渐消除参见杨柯、陈晗等（2004），P177－221。。美国外汇衍生产品的监管体系从监管体系上看，美国的衍生品监管机构是围绕市场、金融工具或机构组织起来的，有时还相互交叉。同时，监管机构还依据金融服务是公开或私下提供，是否基于委托代理关系，是否在交易所交易，是否涉及将资金交由保管人投资或保存，而有所不同。所以从监管主体看，有两类主