东亚汇率协调机制与中国的理性选择

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1、东亚汇率协调机制与中国的理性选择摘要：1997年亚洲金融危机之后，汇率协调的重要性己在东亚各国政府及经济学界形成共识。对于如何建立东亚汇率协调机制，许多国家政府和经济学家都提出了解决方案，并进行了大量的实证研究。如东亚日元区方案、东亚美元本位方案、一篮子目标区爬升钉住方案、亚洲汇率机制方案以及编制亚洲货币单位方案等。但是，通过对比分析各种协调方案认为，目前在亚洲还不存在一种可行的稳定的汇率协调机制，因此，谋求人民币在亚洲地区作为关键货币的地位才是中国在东亚货币合作中的最大利益所在。关键词：东亚货币

2、合作；汇率协调：货币篮子；亚洲货币单位一、东亚汇率合作的背景及现状1997年亚洲金融危机以前，东南亚国家(除日本之外)主要实行钉住美元的汇率制度，结果由于日元相对美元贬值，东南亚国家贸易差额逐渐变为逆差，国际收支出现危机，引起投机资本冲击，汇率大幅度贬值，最终放弃钉住汇率制度，放任汇率自由浮动。金融危机之后，东亚各国政府和经济学家清楚地认识到了区域内汇率合作的重要性。但由于所谓的“协调失败(coordinationfailure)”，目前东亚各国在汇率制度领域仍然呈现出一盘散沙的局面（见表1）。这

3、种分散的汇率制度只能导致各国过分依赖美元。事实上，东亚国家货币的运动规律的确在危机后呈现出了回归钉住美元制的态势，形成了所谓“浮动恐惧（FearofFloating）”的现象。这种隐蔽的“实际上钉住美元的汇率制度（defactodollarpegsystem）”使东亚面临许多潜在和现实的问题。首先，这种汇率制度由于缺乏明确的承诺，容易引发“道德风险”，从而使东亚仍然面临外部冲击的隐患。其次，在目前全球国际收支因美国的逆差和东亚的顺差变得越来越失衡的背景下，钉住美元意味着东亚国家要不断牺牲国内储蓄为

4、美国赤字融资，同时，还要忍受美国日益加剧的贸易制裁压力。这种格局对于太平洋两岸都意味着巨大的潜在风险和效率损失。二、东亚汇率协调方案从理论上讲，要实现汇率稳定目标，有五种可供选择的汇率协调机制：（1）各国同时钉住区内单一货币（包含汇率区间）；（2）各国同时钉住区外单一货币；（3）各国根据自己的目标钉住不同的货币篮子；（4）各国钉住同一货币篮子；（5）使用同一货币。目前，关于建立东亚汇率协调机制的方案也不外乎这五种类型，本文将选取各类中代表性方案作以简要介绍。和Shriono(1997)的东亚日元区

5、(YenBloc)方案。亚洲金融危机爆发之前，JeffreyFrankel和Shang-JinWei就提出建立日元货币区的问题。危机爆发后，“日元区”方案再次被提起。Ohno和Shriono(1997)，Dombusch和Park(1999),Kwan(1998)提出了构建东亚“日元区”的方案。“日元区”方案的主要内容是将日元作为东亚各个国家和地区的货币锚，各个成员钉住日元或者是建立目标区。“日元区”方案类似于20世纪80年代晚期的欧洲汇率机制(ERM)的实际货币锚。同时，在东亚建立类似于欧洲货币

6、机构(ERM)的合作和监管主体，成立通过合作协商的最初的汇率中心平价。(2000)的东亚美元本位(EADS)方案。McKinnon针对东亚发展中经济体的具体情况，提出了“东亚美元本位”(theEastAsianDollarStandard)的构想，即以美元作为“外部锚”(ExternalAnchorCurrency)，建立“外部驻锚型”东亚汇率稳定机制。在“东亚美元本位”下，东亚区域内各国(地区)将本币与美元建立一个长期固定的比价关系，通过这种汇价的固定联系给国内价格水平提供一个整体的外部名义锚，

7、达到稳定国内物价和吸引外部资金的目标。由于区域内的货币都同美元建立固定的比价关系，彼此之间的汇价也相对稳定，从而形成统一的汇率合作区。当外汇市场的压力较大时，可以允许终止平价，但政府承诺在危机过后再回到原来的平价。这一方案的关键是要求东亚各国（地区）钉住美元的同时，日本也要将日元钉住美元，从而化解目前的东亚汇率困境。（1996,1999,XX）的一篮子目标区爬升钉住（BBC）方案。Williamson（1996,1999,XX）提出了一篮子目标区爬升钉住方案，将其称作BBC规则（Basket,Ba

8、nd，Crawl）。其主要内容包括：（1）东亚经济体实行钉住美元、欧元和日元一篮子货币的货币制度；（2）各个国家根据整个区域对外贸易的比重来确定区域内各个国家钉住主要货币的权重，而不是各个国家或地区根据自己的对外贸易比重来选择钉住的权重；（3）区域内每个国家宣布一个钉住一篮子货币的中心平价（CentraIParity）,并单边确定平价浮动的范围；（4）合作阶段每个国家或地区依然可以保持原有的汇率制度；（5）采用了McKimum的“复位法则”，当受到大规模货币投机性冲击时，各个国家可