投资银行的国际比较及其对中国投行的启示——基于中信证券与高盛集团的比较分析

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1、?至戸?J研究?No.8.20?4■■■巍•■■■■■■■■投资银行的国际比较及其对中国投行的启示—基于中信证券与高盛集团的比较分析曹晓飞W（1.复旦大学经济学院，上海200433;2.光大证券投资银行部，上海200040）【摘要I全球金S—体化背景下，投资银行的竞争力日益重要。文章选择中信证券和高盛集团作为代表性投行，对中美投行竞争力进行全面比较分析。并在此基础上探讨了中国投行的发展空间和发展路径。【关键词】投资银行；国际比较；发展空间；发展路径【中图分类号】F830.3【文献标识码】A【文章编号11004-2768（2014）08_0062-0420020Mms2

2、0062007200820»201020112012主*饒金麵102221121-慮資产6453213111产21111111I1**本21塞1!I11»1ffMA5632-2211I»期■-21扈11111表2离瘙窠团十年排名情况20052006200720082009201020112012鮮31111111表1中信证券十年拗名悄况【收稿曰期】2014^05-26【作者筒介】曹晓飞（1978-），男，江苏淮安人，复旦大学经济学院应用经济学流动站金融学专业博士后，光大证券投资银行部，研究方向:投资银行理论和实践。由于诸多原因，我国投资银行的发展一直不尽如人意，既不能

3、适应国内经济发展的需要，也与国际同行存在差距。随着全球金融一体化趋势的形成，中国投行必须参与全球市场的竞争。因此，借鉴国际先进经验刻不容缓。本文选择中美两国代表性投行为分析基础，对两家代表性投行的各项因素进行了全面比较。在此基础上，对中国投行的发展空间和发展路径进行了初步展望。一、中美投行的比为更有针对性地探讨两国投行之间的差异，文章选取了两国代表性投行作为出发点。根据对两国独立投行的行业地位、业绩排名以及市场声誉的综合考虑，选择中信证券作为中国投行的代表，选择髙盛集团作为美国投行的代表，通过对代表性投行的比较来对中美投行进行比较研究。（一Hft行行业排名比较中信证券

4、。中信证券股份有限公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，于1995年10月25日在北京成立，注册资本66亿元。2003年1月6日，中信证券在上海证券交易所挂牌上市交易，成为国内第一家以IPO形式上市的证券公司。发行完成后，中信证券的股份总额为24.815亿股，净资产达到约50亿元。髙盛集团。髙盛集团成立于1869年，是全世界历史摄悠久及規模最大的投资银行之一，总部设在纽约，在23个国家拥有41个办事处，向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司、金融企业、政府机构以及个人。（二）投行历史沿革比较欧美发达国家的投资银行业经过200

5、年的发展，已进人产业的成熟期和稳定发展阶段。例如，JP摩根成立于1860年，在150余年的经营过程中，通过持续不断的金融创新、提供丰富的产品和服务、全球经营、收购兼并等措施，实现了多元化经营优势、规模经济优势以及范围经济优势，并有效地分散了经营风险。中国直到1987年9月，第~家证券公司-深圳特区证券公司才诞生。至今也不过20年左右，属于朝阳产业，各证券公司经历了2004—2007年的证券行业综合治理，目前刚刚进人规范、健康、快速发展的新时期，过小的资本和资产规模也使我国券商难以实现经营上的规模效应,抗风险能力低下，同时也限制了其开拓国际市场,抵御国际竞争的能力。因此

6、无论在资产、资本还是经营规模方面，都远落后与欧美大型投资银行。（三）投行创新能力比较美国各大投行普遍重视差异化和专业化经营，并形成了自己的特色和优势领域,通过在优势领域专业化经营，不断扩大市场占有率，并提髙利润水平。例如，美林的个人客户財务咨询服务、摩根士丹利的股票承销和资产管理、离盛的收购与兼并咨询等，都是各公司的招牌性业务，在行业内享有极髙的声誉。即便是規模庞大、业务全面的大型金融集团，也有自己专注和擅长的特色业务领域，例如,JP摩根以公司银行和投资银行业务为特色，花旗以另类投资、投资银行和保险业务见长，而美国银行的优势则在于零售银行业务和银行卡业务,2008年收

7、购美林后，投资银行业务也壮大不少。这些大型投行或者金融集团经过长时间的竞争和整合，已经形成了合理的业务分工，各自都有明确的市场定位，主要通过差异化竞争争夺优质客户,避免了低端的同质化竞争。中国投资银行的收人主要由六部分组成，即经纪业务收入、自营收入、证券发行收入、利息收入、金融企业往来收入和其他收人。在这六项收入中,经纪业务收入一直占据了中国证券公司收入结构的主要部分。由于业务结构的趋同化,决定了中国投行只能在经纪业务中进行低端价格竞争,没有实力为髙编客户提供专业化和特色化的服务以实现差异化经营。｛四）投行研究能力比较国内证券公司研究人员大都来源于髙