期货市场量价关系的分位数回归研究

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1、期货市场量价关系的分位数回归研究［摘要］文章采用分位数回归来分析上海与伦敦期货市场收益率和成交量之间的关系，在多个品种之间以及国内外市场之间进行了横向比较，并与十年前的市场进行了纵向比较。实证结果发现，上海铜、铝、螺纹钢期货品种均具有“量价齐扬”“价跌量亦涨”的现象，即正的收益率和成交量正相关，负的收益率和成交量负相关。而伦敦期货市场的景价关系弱于上海市场。与十年前相比，上海期货市场的成交更加活跃，金融属性更强，呈现更为显著的“V”字形量价关系。在投资者结构发生变化后，“量价齐扬”以及“价跌量亦涨”的现象仍然存在。本文采集自网络，本站发布的论文均是优质论文，供学习和研宄使用，文中立场与本网站无

2、关，版权和著作权归原作者所有，如有不愿意被转载的情况，请通知我们删除己转载的信息，如果需耍分享，请保留本段说明。［关键词］分位数回归；量价关系；期货市场［D0I］1013939/jcnkizgsc201717023期?市场量价关系不仅是期货市场的重要衡量指标，也是市场监管机构的重要关注点。对景价关系的研究，有助于厘清市场结构，分析投资者的信息传导机制和交易行为，进而为市场风险管理和监管提供依据和支持。国外金融市场量价关系的理论模型大体可以分为三类：交易理论模型、理念分散模型和信息理论模型。其中信息理论模型包括噪声交易理性模型、混合分布假说模型和信息顺序到达模型。C0peland(1976)首先

3、提出了信息顺序到达模型。Karpoff(1987)指出了Copeland(1976)存在的两点不足，提出Y不对称景价关系假设。国外量价关系的实证研究中，常常指出存在以下儿种量价关系：一是“量价齐扬”，即价格上涨伴随着高的成交量；二是“价跌量亦涨”，也就是说，价格下跌时交易量反而增加；三是“价跌量缩”，即价格下跌经常伴随着低的成交量。前两种表示收益率的绝对值与成交量之间就有正向关系；第一种和第三种意味着收益率和成交景之间具有正向关系。国内市场量价关系的实证研宄多集中在证券市场，期货市场量价关系的实证研究较少。管中闵(2005)采用分位数回归方法分别研宄了台湾和美国股市的量价关系。陈星(2009)

4、采用分位数回归模型研究了铜铝期货市场量价关系。何晓光，许友传(2012)采用分位数回归模型研究了黄金现货市场量价关系。目前的文献来看，国内期货市场量价关系的分位数回归实证研宄缺少不同时期量价关系的纵向比较，也缺乏国内外市场以及不同品种之间的横向比较。2012年以来，国内期货市场推出多项改革创新措施，市场参与结构也发生了改变，市场的金融属性增强。证券公司自营、基金专户、私募基金等金融机构获批以特殊法人的身份进入商品期货市场。本文选取2012年以来上海期货市场量价数据，采用分位数回归模型来分析上海铜、铝、螺纹钢等不同品种收益率和成交量的关系，并与伦敦期货市场作了横向比较，此外我们还选取2005年以

5、前的数据进行纵向比较。lKarpoff的不对称量价关系假说Karpoff(1987)提出了不对称量价关系假设，认为大多数量价关系的检验都假设景价是一种单纯的函数关系，并假设该函数关系是单调的。实际上，成交量v与价格变动AP之间的函数关系可能不是单调的，v与

6、AP

7、之间不存在一对一的函数关系。根据Karpoff的不对称量价关系假设，可以得出四个命题：一是成交量与正的价格变化之间正相关；二是成交量与负的价格变化之间负相关；三是用成交量与价格变化的绝对值数据来检验，会得到正的相关系数；四是用成交量与价格变化本身进行检验，会得到正的相关系数。不对称量价关系假说见图1。2分位数回归分位数回归模型最早由K

8、oenker和Basset提出。它采用最小绝对偏差的概念，而传统的冋归统计理论大多采用最小方差的概念。传统的0LS回归模型所关注的是因变量的条件均值，但是条件均值并不能代表整个条件分布，特别是当条件分布函数存在异质性时。分位数回归模型以加权的平均绝对误差作为0标函数来估计回归系数，从而可以得到整个条件分布的形态。条件分位数Q0(y

9、X)是因变景条件累计分布函数的反函数。其中，ee(0，1)表示分位数取值。令xi表示自变量，yi表示因变量，T为样本观测值的个数。给定权重9,则对e分位数的估计可以转换为如下目标函数的求解：min[[SX(]l[]T[SX)][DD(X](yi彡x"iP)[DD)]

10、9[JB(

11、]yi_x'iP[JB)

12、]+[DD(X]yi彡x'i0[DD)](1-0)[JB(

13、]yi-x'if3[JB)I]]上面的目标函数为加权的平均绝对误差。在估计概率密度函数时，一般采用Bootstrapping方法较为方便，精确度甚至超过大样本的结果。本文分位数实证研究采用的便是Bootstrapping方法。3数据预处理以及基本统计量分析笔者以上海期货交易所(SHFE)铜、铝、螺纹钢