基于量价关系的

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1、日期：2012年4月10日证券研究报告/投资策略/行业配置屠骏主要内容：基于量价关系的行业配置021-53519888-1911Tujun69@yeah.net执业证书编号：S08705110700011.从季度收盘价分析，在流动性的推动下股指(季线收盘价)一季度迎来了的拐点，按照股指提前一个季度反应经济增长的情形推理，可以预计2012年二季度经济将迎来拐点的出现，目前市场一致预期工业增加值将在4月出现拐点，就2012年以来PMI数据的读数以及近期出炉的工业增加值数据来看，国内经济表现正在向符合预期的表现发展。我们认为，目前市场的流动出现好转的

2、局面，如果经济的表现符合预期，中期从季线收盘价的角度看2011年上证综指四季度出现的2199点的季线收盘价将是阶段性的底部。2.首先分析工业行业，由于其行业的数据较为齐全，就价格来说，使用月度公布的工业出厂品价格（PPI）数据监测价格应该是一个合理的指标，由于价格变化中不仅包含了产品售价的影响还存在着成本的影响，考虑使用行业出厂价格与行业主要成本价格的相对变化来监测行业的价格变化，如使用PPI:黑色金属冶炼及压延加工业—PPI:黑色金属矿采选业数据来监测黑色金属行业的价格变化。就量来说，应该选择销量同比数据来衡量行业量的变化，但由于工业行业的销

3、量同比数据相对缺乏，考虑使用产量数据来代替，选择使用行业工业增加值来衡量量的变化，由于是我们要挑选的板块是相对跑赢整体指数的，因此使用相对工业增加值指标(即行业工业增加值增速—整体工业增加值增速)来衡量行业量的变化，在这里使用产量数据替代的合理性的原因在于，一是国内历史的产销率数据基本维持高位，二是我们使用的是相对数据，可以剔除产销率变化的干扰因素。3.目前来看，工业行业上游的采掘行业需要等待价格的改善催化。中游原材料行业中的有色、化工中的化纤、化学制品子行业量价改善确定，钢铁行业需要确定价格的改善，中游加工行业中的汽车制造行业量价改善确定，机

4、械设备行业需要等待量的改善，食品饮料行业尽管量价仍处于改善中，但二者位置处于较高区间，继续向上改善的空间不大。下游消费行业中的商业贸易、餐饮旅游、农林牧渔行业的机会不大。地产行业表现或将延续。4.结合估值的角度来看，就我们前文所提到的行业看，使用PB数据（最新报告期，剔除负值），目前各行业绝对PB均处于历史低位，相对PB(剔除金融行业)看，地产、钢铁行业处于低估，采掘、交运设备、化工、信息设备相对估值位于历史均线附近，有色、食品饮料、商业贸易、农林牧渔行业相对估值较高。5.本期我们推荐地产、有色、化纤、化学制品、汽车等行业，煤炭、钢铁行业机会值

5、得期待，机械设备行业机会仍需等待，信息设备、食品饮料、商业贸易、农林牧渔等行业取得超额收益的机会不大。一、大盘指数分析2012年上证综合指数以2212点开盘，1、2月市场表现强势，期间最高上冲至2478点，经济基本面显然不是前期上涨的合理理由，我们认为前期上涨除了超跌反弹因素外，还有一个重要的推动力—流动性因素，基于央行的逆周期调控可以发现货币政策的调整具有明显的周期性的特征，近十年的数据观察，一年期央票的发行利率对货币政策的转向有标志性作用，注意到2011年11月8日央行下调一年期央票利率结束了自09年7月以来的货币政策从紧的周期，之后央行分

6、别于2011年11月30日与2012年2月18日公告下调存款准备金率确认了本轮货币政策拐点的到来。衡量流动性的指标M2数据也验证了流动性缓解的局面。图1：货币政策呈现出明显的周期性图2；M2衡量的流动性拐点到来458028%525.0408026%358024%420.0308022%4258020%315.0208018%3158016%210.0108014%258012%15.008010%2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年

7、1月2012年1月102003年8月2003年12月2004年4月2004年8月2004年12月2005年4月2005年8月2005年12月2006年4月2006年8月2006年12月2007年4月2007年8月2007年12月2008年4月2008年8月2008年12月2009年4月2009年8月2009年12月2010年4月2010年8月2010年12月2011年4月2011年8月2011年12月0.00申万A股M2同比央行票据:发行利率:1年期人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动公告日期)数据来源：Wind资讯3月市场在一连串暗淡

8、的经济数据的重压下出现了较大幅度的调整，对经济的担忧使得市场对指数的走势再度变得悲观，理论上股票市场是经济的晴雨表，市场会提前反应经济的变化，就经济增