东方证券金鳍系列收益凭证的定价分析

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1、东方证券金鳍系列收益凭证的定价分析-->第一章绪论第一节论文的研究背景和意义2013年3月中国证监会发布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），其中明确指出证券公司债务融资工具包括证券公司公司债、次级债券与收益凭证，这也是继2012年中国券商创新大会之后，酝酿良久的证券公司收益凭证正式由国家监管部门推出并进入公众视线。同年8月广发证券、国信证券和银河证券的收益凭证的发行方案通过了中国证券业协会的专家评审，后经证监会同意，三家证券公司分别取得了收益凭证试点发行的函。2014年5月中国证监会在《关于进一步推进证券

2、经营机构创新发展的意见》中再次提及要鼓励证券机构拓宽融资渠道、探索新的融资工具，支持证券机构开展收益凭证业务试点。...............第二节文献综述收益凭证这个术语出现在国内，尚未找到合适的国外的一些金融产品名称与之对应。但是根据收益凭证的产品定义，显然其应该归类为结构化的金融产品。张雪莹（2010）在《银行结构化理财产品定价研究》一书中从融资功能和投资功能出发给出了结构化产品的两种定义，而一般认为结构化的金融产品是指其收益支付依赖于标的资产价值变化的一类证券，标的资产的范围广泛，包括利率、商品、信用、股指、基金、股票的价格，甚至天气及

3、事件等等。而实际情况下，结构化的金融产品的形式主要是固定收益债券和期权的组合，其最早出现于19世纪八十年代，而随着20世纪现代金融衍生产品定价理论的提出及不断成熟完善，现代意义上的结构化金融产品才开始蓬勃发展，始于美国，并推广到欧洲及亚洲等新兴市场。...............第二章东方证券金鳍系列收益凭证产品概述第一节金鳍系列收益凭证产品的分类东方证券成立于上世纪90年代，总部位于上海，并分别于2015年、2016年登陆A股市场和H股市场发行新股并上市。公司近些年业务发展迅速，投研能力逐步加强，还参股控股多家金融投资公司，如汇添富基金管理有限

4、公司，后者目前是国内排名靠前的资产管理公司。东方证券的收益凭证产品包括三个系列：金鲲系列，金鹏系列，金鳍系列。其中金鲲和金鹏系列的约定收益都是固定的，二者的主要区别有：金鲲系列的期限较短，包括几周、数月，最长一年，发行规模较小，认购门槛低，一般5万起，投资对象主要为风险承受能力低的中小投资者；而金鹏系列期限一般较长，短则半年，长则数年，发行规模较大，认购门槛高，一般为1000万起，投资对象主要是寻求保本收益的大额资金，并且还可以针对投资者需求进行特殊定制。...............第二节金鳍系列收益凭证的特征通过对146只该系列产品的收益率结

5、构、期限、到期收益等的分析，本文从以下几个方面讨论该系列产品的特点。一、收益率结构特征结构化金融产品的收益率结构和该产品嵌入的期权类型有关，目前我国证券公司场外期权类型主要有：二元期权、差价期权（牛市差价期权和熊市差价期权）、鲨鱼鳍型期权，喜马拉雅型期权，都是一些奇异期权。在本文已统计分析的金鳍系列产品中，主要有以下三种的收益率结构类型。...............第三章定价模型的建立与产品价格分析...............24第一节结构化收益凭证的定价理论基础................24第二节模型的建立..............

6、.27第四章启示与建议................41第一节东方证券收益凭证定价分析的启示...............41第二节对收益凭证市场参与者的建议...............42第四章启示与建议第一节东方证券收益凭证定价分析的启示对东方证券金鳍系列收益凭证的定价分析表明该类金融产品定价是偏低的，即不同于商业银行结构化理财溢价发行的情形，证券公司的收益凭证是折价发行的。论文认为，作为证券公司的创新品种，收益凭证在促进证券公司业务转型可以起到巨大的作用，能够拓宽其融资渠道、增加融资工具从而促进其由传统经纪、承销等通道业务向信用交易、金

7、融衍生品交易等资金类业务转型。所以在当前收益凭证试点发行早期，证券公司有动因让利于客户以此来吸引投资者，这样同商业银行的理财产品相比就具有一定的竞争力。其次，证券公司之间也存在竞争关系，可以发现市场上不同证券公司发行的该类产品越来越趋于同质性，包括产品结构和挂钩标的等方面，只有让利于客户，为该类产品设置较高的收益率，才能维系同客户的长久稳定的卖方买方关系。...............第二节对收益凭证市场参与者的建议站在证券公司的角度，收益凭证折价发行让利于投资者先占取一定的市场份额是可以理解和可取的，然而不是长久之计，面对收益凭证未来巨大的市场

8、蓝海，作为专业的结构化产品设计者，证券公司OTC市场部需要加大对收益凭证产品的研究开发和创新，加大力度针对特定客户个性化定制相关产品，为