个体投资者羊群行为的心理成因设计研究

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1、WORD文档下载可编辑个体投资者羊群行为的心理成因研究　　摘要：金融市场的羊群行为是一种有限理性的行为，对于投资者的效用和证券市场的稳定都产生较大消极的影响。促使羊群行为产生的心理因素包括：博弈、认知偏差、从众的本能以及预期效益与风险回避，通过对羊群行为的心理成因的探索，对投资者和市场监管部门控制羊群行为都具有重大的实践意义。　　关键词：个体投资者；羊群行为；有限理性；博弈；认知偏差　　　　一、引言　　　　最近10年来，随着人们对于金融市场本质不断深入的认识，加上频频爆发的金融危机，引发了人们对投资者行为的深层次思考

2、，尤其是金融市场中的羊群行为(HerdBehavior)。　　来自金融市场中的大量证据显示，积极参与羊群行为的投资个体在市场中获得的收益率比较低。其次，股市的“羊群行为”专业技术资料分享WORD文档下载可编辑通过其放大效应和传染效应，跟风者们渐渐表现出非理性的倾向，进而达到整体的非理性。同时，羊群行为程度和股票价格波动之间形成一种正反馈机制。这使得许多学者认为羊群行为是导致市场价格波动过度的一个重要因素，是产生资产价格无效率、价格泡沫及其破灭的主要原因之一，对于市场运行的效率和稳定性有很大的影响。因此，羊群行为引起了

3、学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。　　　　二、羊群行为的含义、分类　　　　以Kahneman、Shiller等为代表的许多经济学家开始引入心理学关于人的行为的一些观点，来解释金融产品交易的异常现象，比如有限套利、从众心理、噪音交易、泡沫等，这些理论形成了现代金融理论中的行为学派，又称为“行为金融”。中国股票市场还不完善，经常出现剧烈波动，投资者相互模仿的行为非常普遍，股市上跟风跟庄此起彼伏，齐涨齐跌的现象屡见不鲜。这种现象在行为金融理论中称为“羊群行为”。　　“羊群行为”原来指动物成群移动、觅食，后来这个概念被

4、引申来描述人类社会现象。“羊群行为”(herdbehavior)也被广泛译为“追风行为”或“从众行为”专业技术资料分享WORD文档下载可编辑，是一种特殊的非理性行为，它是指市场参与者在某些因素的影响下与大多数参与者的行为趋于一致的现象。Bikhchandani和Sharma(2000)则指出，如下行为可称为羊群行为：如果一个投资者根据私人信息决定投资(或不投资)，但是在发现其他投资者没有投资(或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为。因此，羊群行为在股票市场上，就是指投资者在市场上受环境诱导、气氛的影响以及来自于其他投

5、资者的情绪和心理上的感染，而放弃自己已制定的计划和主张，形成某一种经验式的投资理念，并采取与其他投资者相同或相似的操作方式进行投资活动。　　羊群行为的分类，不同的学者从不同的研究对象出发，提出了不同的分类方式。多数学者将羊群行为分为理性的羊群行为和非理性的羊群行为。一般认为，理性的羊群行为是一种投资者主动跟进的投资行为。而非理性羊群行为的投资者，往往缺乏对个股投资价值的分析和研究，没有自主明晰的投资策略，因此，不得不追随其他投资者行动的行为。这种投资行为在市场上有较强的传导效应，是一种被动盲从的投资行为。在沪深股市中

6、，中小投资者所占比例很大，他们的投资行为对市场的影响非同小可。本文着重对中小投资者的非理性羊群行为进行研究。　　　　三、羊群行为的心理成因剖析　　专业技术资料分享WORD文档下载可编辑　　羊群行为是一个很复杂的现象，其形成有许多原因，是由投资者内在的、本质性因素所决定的，难以用传统投资决策理论去解释。其中心理因素可能是导致我国投资者羊群行为的重要因素。因此，本文综述前人的研究，从心理学的角度综合探讨羊群行为的产生的根源。并认为这些心理因素主要包括博弈、认知偏差、从众的本能以及预期效益及风险回避等。　　　　1　博弈心理

7、　　在我国证券市场，中小投资者虽然人数众多，绝对资金量大，但投资分散，不能形成同向合力。在缺乏有效信息和投资经验的情况下，中小投资者的投资行为具有相当的盲目性。相对而言，机构投资者在信息、人才、设备和资金投向的集中度方面均占有绝对优势。在沪深股市中，我们不难看到，机构投资者借助各类消息、传闻诱导大量中小投资者跟风，这种博弈格局，必然是机构投资者操纵市场，中小投资者盲目投资。专业技术资料分享WORD文档下载可编辑　　经济界人士常用博弈论中智猪博弈的故事来解释这种现象。机构投资者由于资金实力雄厚、收集信息能力强以及专业知

8、识丰富充当着大猪的角色，而中小投资者因资金量小、收集信息能力弱以及专业知识少相当于智猪博弈中的小猪。在股票投资中，中小投资者很难获取有效信息，采取与小猪相同的等待策略，也许是一个省心省力的做法。仔细观察分析某些机构投资者的投资举动，把握好投资节奏，就会取得事半功倍的效果。这似乎也可算作一种理性的羊群行为。但是，机构投资人决不甘心做那只傻傻的大猪