注册制下完善上市公司信息披露制度的思考

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1、注册制下完善上市公司信息披露制度的思考［摘要］信息披露制度是注册制的核心，注册制改革对上市公司的信息披露制度提出了更高的要求。但是当前我国上市公司的信息披露制度仍然存在着信息披露立法不力、执法不严，信息披露质量不高，监管缺乏有效性，中介机构的外部约束作用未能充分发挥，投资者对市场信息的识别能力差等一系列问题。为适应我国注册制改革的需要，应正确处理市场和政府在信息披露制度中的关系，健全信息披露的相关法律法规体系，提高上市公司信息披露的质量，规范中介机构的行为并强化投资者的维权意识。［关键词］信息披露制度；注册制；上市公司doi:10.3969/j.issn.1673-0194.20

2、15.17.001［中图分类号］F276.6［文献标识码］A［文章编号］1673-0194(2015)17-0004-03信息披露制度是注册制的核心。注册制改革对上市公司的信息披露制度提出了更高的要求。2015年是我国注册制改革实施的关键性一年，提高上市公司信息披露的透明度，保障信息披露的质量，完善信息披露体系，将有助于推进我国注册制改革的进程。1核准制和注册制下信息披露制度的比较股票发行核准制度是指发行人在申请发行股票时不仅要充分地公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构的相关规定，证券监管机构有权否定不符合规定条件的股票的发行申请。核准制信息披露制度的理念是“买

3、者和卖者双向小心”，强调信息公开和合规管理相结合的原则。注册制则是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管部门申报，这种制度市场化程度高，强调的是信息的完整公开。信息披露制度是注册制的核心，遵循“买者单向小心”理念，对发行者、券商、投资者的要求都比较高，充分体现了市场经济中市场的基础性作用。具体而言，信息披露制度在核准制和注册制下的差异主要表现在以下3方面：审核要求、政府职责和监管阶段。(1)信息披露的审核要求不同。注册制的信息披露制度要求形式性的审核。证券监管部门只是对申请文件进行形式性的审查，不管发行公司的经营状况，也不对申请发行的证券的实际价值作

4、出判断。注册制的信息披露制度并没有对上市公司的资格进行严格的限制，只是要求信息公开的真实完整，使每一个希望上市的公司都能获得一个公平竞争的机会，并且能够缩短时间，降低相应的筹资成本。核准制的信息披露制度要求实质性的审核，除了信息的要求外，还对发行人的资质、经营状况、上市的结果和意义等有监管规定，只有符合了信息公开和实质条件，经过批准后方可上市发行证券。核准制的信息披露除了一般性的要求外，审核更加严格。(1)政府在信息披露制度中扮演的角色不同。注册制的信息披露制度强调市场的基础性作用，政府只是要求上市公司将文件资料完整地公开，对于公司的资质审核及融资资格完全交由市场和投资者进行决定

5、，提高了信息的市场化程度，减少了政府对市场的干预，真正做到了“还权于市，还权于民”。核准制的信息披露充分地体现了政府行政手段对市场的干预，证券发行的资格是通过审核机构批准获得的。政府部门在上市前的审核和上市后的持续监督均发挥着重要的作用。(2)信息披露的监管阶段不同。注册制信息披露制度强调事后控制，要求信息公开透明。因为前期只是作出形式的审核，因此注册制的信息披露制度强调后期控制。如果投资者能够证明申请文件中有虚假信息或错误情形，经审查部门判定属实的证券发行人及相关人员将会受到相应的处罚。核准制的信息披露强调事前和事后并举。核准制依法对上市信息作出实质的审核，并且在公司上市发行证

6、券后也要求不断地进行信息的公开披露，如果发现虚假信息、徇私舞弊等违法状况，有权对其作出的审核予以撤销并进行相应的惩罚。2当前我国上市公司信息披露制度存在的问题2.1信息披露立法不力，执法不严信息披露制度立法不力表现在3方面。①法律内容的滞后性，不适应上市公司各种新问题的解决。市场信息日新月异、瞬息万变，上市公司的信息随着证券市场发展的要求不断发生着变化，当新问题出现时，法律制度未能及时更新导致其得不到法律制度的支撑。②法律规定多样且重叠，难以形成统一的口径。因为监管部门的多元化，信息披露制度存在立法和执法上的相互重叠，部门之间立法标准的不同可能使法律作用得不到完全的发挥。③法律对

7、责任方的事后责任有明确的规定，对损失方的维权却规定很少，不利于保护投资者的合法权益。执法不严表现为由于相关执法部门监管内容的交叉重叠，导致执法过程中存在着相互推脱责任的现象。执法不严弱化了法律的效力，也降低了信息披露违法行为的违规成本，致使法律法规落实不到实处。2.2上市公司信息披露质量不高信息披露制度是投资者科学决策的前提，是证券监管部门监督管理的依据。信息披露质量的高低将直接影响到证券市场参与各方的根本利益。上市公司信息披露的原则是真实性、准确性、完整性和及时性。信息披露只有