热钱规模层次性及流动趋势判定

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1、热钱规模层次性及流动趋势判定摘要：本文探讨了热钱规模的层次性，在测算不同层次热钱规模的基础上探讨热钱流动的变化趋势，为进一步研究热钱冲击机制和应对思路提供决策依据。关键词：热钱；层次性；规模；流动趋势中图分类号：F832.6文献标识码：A文章编号:1003-9031(2012)11-0009-06D0I：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.11.02关于热钱规模，国内外学术界提出了较多的估算方法，最基本的方法主要有三种，一是“错误与遗漏”项估算法，二是残差估算法，三是分渠道估算法。除

2、此之外，还有其他很多估算热钱的方法①，但是都难免带有相当程度的主观成分，测算出的结果也各不相同。笔者认为，热钱无孔不入、倏忽穿梭、明暗交错，很难及时捕捉，其规模很难精确测算出来；同时，热钱规模相对于货币供给量和外汇储备而言微不足道，并且我国目前资本账户没有完全开放，对资本项目仍实施严格管理，因此对热钱规模进行精确测算也没有太大的必要。本文探讨了热钱规模的层次性，在测算不同层次热钱规模的基础上分析热钱流动的变化趋势，为进一步研究热钱冲击机制和应对思路提供决策依据。一、传统热钱规模的测算方法与统计缺陷(一)“错

3、误与遗漏”项估算法“错误与遗漏”项估算法也叫直接法。是以国际收支平衡表中的“错误与遗漏”项为基础估算热钱规模，可直接把国家外汇管理局编制的国际收支平衡表中的“错误与遗漏”项目的数据算成热钱或者简单处理后算为热钱。国际收支平衡表中的“错误与遗漏”项(ErrorsandOmission)表示外汇储备变动额与经常账户和资本账户之和的差值，通常反映了国际收支平衡表中借、贷两方所有失误和遗漏统计的净结果。但由于往往会有人隐藏进口、对外投资收入以及躲避政府监督实现资本流入或资本外逃，在资本外逃比较严重的国家里，资本外逃

4、经常被隐藏在国际收支平衡表中表现为负数的“误差与遗漏”项目之中。同样，在有隐蔽性资本内流的情况下，隐蔽性资本内流也可以根据“误差与遗漏”近似地估算出来。所以除了统计误差，净误差与遗漏还可能反映了国际收支平衡表统计之外的国际投机资本流动。该项为正说明存在热钱流入，该项为负说明存在热钱流出②。这是用来估算热钱规模最简单的方法，也可称为国际收支平衡表法(BOPAccountsApproach),其基本测算公式为：短期资本流动净额=国际收支平衡表反映的短期资本流动净额+“误差与遗漏”项。“误差与遗漏”法简便易行，但

5、是“误差与遗漏”项既包含了未记录的资本流动，也包括实际意义上的统计误差①，因此这种计算方法的误差比较大。（二）残差法残差法又叫间接法，这是世界银行（1985）用来估算热钱规模的常用方法②，即用“外汇储备的增加量减去贸易顺差和FDI的净流入量”[1-4]。间接测算方法是通过国际收支平衡表中直接投资、官方储备和经常项目三个项目的剩余部分，间接地对资本流动进行估计，因此这种方法也被称为剩余法（ResualMethod）o间接法的测算公式为：热钱流入=储备资产的增加额-净FDI流入-经常项目顺差残差法的前提是假定贸

6、易顺差和FDI中没有热钱的存在，这种估算方法存在两个比较严重的问题：其一，该方法事实上假定：经由贸易之外的经常项目的其他科目和经由FDI之外的其他资本项目下的其他科目所流入的资金，全部都是热钱。其二，该方法事实上还假定：贸易顺差和FDI中并没有任何热钱，这就会缩小热钱统计口径，从而势必因此低估热钱的规模。实际上，在国际经济现实中，热钱既可以通过转移定价、虚假贸易等各种方式以贸易顺（逆）差等形式进出中国，也可以通过“虚假投资”或“资本金挪用”等多种方式，经由FDI渠道出入中国。换言之，“残差法”既有可能高估也

7、有可能低估流入中国的热钱规模。（三）分渠道估算法分渠道估算法是对可能的热钱流入渠道进行估计并加总的方法。该方法根据对热钱流入渠道的分析，结合进出口贸易统计，确定通过贸易渠道流入我国的热钱规模；结合国家统计局固定资产投资统计数据，确定通过直接投资渠道流入我国的热钱规模；结合国家外汇管理局外债统计，确定通过外债渠道流入我国的热钱规模；然后根据非官方经常转移和投资收益的增长趋势，测算通过经常转移和投资收益渠道流入我国的热钱规模。最后将各种渠道的热钱加总计算总值。需要说明的是，除了以上三个渠道外，热钱还会通过地下钱

8、庄等多种其他渠道流入，很难精确地进行计算，可能低估热钱的规模。同时分渠道估算法还会把正常的资金流入也计算在内，从而可能高估热钱的规模。二、热钱规模的层次性与测算（一）热钱规模层次性的界定由上可知，热钱的规模测度是非常复杂的，在学术界的争议也很多。目前认为学术界对热钱规模的讨论都只是在更广的范围内对热钱的规模进行了更为精确的测算。下面，笔者借用货币供给层次的概念将最常用的直接法和间接法测算出的热钱进一步细分为Mhl