我国st公司重组行为分析

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1、我国ST公司重组行为分析：F271文献标识：A：1009-4202（2011）05-168-01　　摘要对于ST上市公司来讲，大家普遍关注的一个问题始终是这些公司摆脱困境的方式，而以资产重组的方式来达到摘帽的短期目的无疑得到了大部分ST上市公司的青睐。本文主要讨论分析ST上市公司资产重组行为的特征，并提出相应的政策建议。　　关键词ST公司资产重组　　　　一、文献回顾　　国外学者对财务困境公司资产重组行为的研究。Gilson（1989）研究表明，有半数以上的财务困境公司在采用债务重组方式摆脱财务困境时会更换其高级管理人员。Ofek等（1993）研究表明，美国、日本、英国的上市公司在业绩下

2、降时都毫无例外地采取了重组并购以摆脱当前困境。Sudi等（2001）研究发现，同样是濒临破产的英国公司，摆脱困境组和未摆脱困境组在初期选择了基本相同的重组模式，然而重组模式随着时间的发展在两组样本之间则表现出了明显的差异。　　国内学者对财务困境公司资产重组行为的研究。李秉祥（2003）认为，为了摆脱财务困境，我国ST上市公司债务重组方式暴露出来的主要问题有报表性重组比例较大、重组过程中盈余管理多、产权不明、关联交易多、实质性重组少、改善原有管理模式少等。李哲、何佳（2006）研究表明，ST上市公司通过资产重组行为达到摘帽目的的可能性与重组次数和重组规模表现为同向变动的关系。任汝娟（20

3、08）认为ST上市公司通过资产重组行为确实能够达到短期内提升公司财务业绩的目的，但本质上，公司的资产运营效率并没有得到提高，所以这种财务业绩的增长不能持续发展。　　综合来看，国内外研究成果表明，我国大部分ST上市公司的资产重组行为并没有真正达到为公司注入新血液的目的，公司的经营业绩并没有从本质上得到提高，这种资产重组行为只是一种短期的操纵利润行为。　　二、ST公司资产重组行为特征　　（一）报表性重组比例较大，实质性重组比例较低　　我国ST上市公司资产重组行为一大特点是年末突击性重组和报表性重组。即公司在重组当年通过重组式盈余管理来满足公司管理层业绩考核等特定目标所需要的收益率，重组以后

4、的一年或者几年内公司经营业绩大幅下降，更加低迷。公司的可持续发展只能通过优化资源配置、提高核心竞争力等根本途径来实现。所以，这种重组本质上看是虚假的重组，其目的无外乎粉饰报表，保配保壳，牟取暴利。究其原因，是ST上市公司如果未能在三年内扭亏为盈，便面临退市威胁。　　（二）重组过程关联交易较为普遍，协议转让占多数　　ST上市公司在收购、置换、转让资产和股权时，关联交易频繁发生，这是中国资本市场上的一个特有现象。上市公司之所以陷入财务困境，很多时候是因为其控股股东借助关联交易等违规手段以达到占用上市公司资金使自己获利的目的。让人啼笑皆非的是，上市公司由于连年亏损被ST时，却又是这些控股股东

5、挺身而出，通过资产重组等途径来帮助上市公司化解危机。控股股东和上市公司之间这种让人费解的“裙带”关系，主要是因为我国很多上市公司是由当初的国有企业改制形成的。而上市公司的国有股和法人股不可流通又在一定程度上限制了市场并购上市公司的行为，所以，我国股市上的并购很多是通过双协议转让来完成的。政府有关部门作为收购当事人，考虑的更多的是亏损公司的解困等问题，这导致ST公司虽然短期内得以解救，但其经营效率、盈利能力和竞争能力并没有得到实质性改变。　　（三）利用壳资源输血，绩效短期效应明显　　虽然ST公司通过资产重组方式引入了资金或者优质资产，相当于接受了输血，但这些公司的经营模式、管理模式和生产

6、模式没有根本改善，换言之，公司并没有真正获得造血能力，所以上市公司只能在短期内达到业绩提升目的，但重组后的一两年又会重新被ST、PT。我国很多学者也都认为ST上市公司资产重组短期行为表现明显，更有甚者，出现内部人操纵现象。从财务指标看，重组当年上市公司业绩明显提高，次年有少许提升，之后开始出现业绩下降趋势。所以，ST上市公司资产重组只能短期内改善公司财务状况，但这种绩效表现并不能持续。　　三、ST公司资产重组政策建议　　（一）改善ST公司重组后的公司治理　　要使ST公司真正走上良性发展的道路，一套完整有效的重组方案是不可缺少的，这其中既要有表层的财务结构的调整，又要有经营结构、治理结构

7、和产权结构等深层次的变革。所以，ST公司在资产重组之后应该对本公司的生产经营理念、管理模式、企业文化进行全面的整合和优化，使公司的生产经营方式更合理、管理模式更科学、企业文化更统一，最终形成重组后企业的核心竞争力，使ST公司真正具备可持续发展的能力。此外，，完善上市公司独立董事制度对关联交易具有一定的遏制作用。　　（二）发展和健全相应的中介机构　　要达到为资产重组活动有效服务、降低双方交易成本、防止重组暗箱操作的目的，专业、客服、公正的中介机构