中国存款准备金率的调整对短期国际资本流动的影响

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1、中国存款准备金率的调整对短期国际资本流动的影响　　内容：本文通过对不可能三角理论与中国现实的分析认为存款准备金率的调整对短期国际资本流动可能存在重要影响。Granger因果检验和VAR模型脉冲响应结果显示，存款准备金率变化对中国短期国际资本流动的影响显著。多元线性时序回归模型检验结果表明，考虑利差、汇率、股价和房价四个控制变量的影响后，存款准备金率变化对短期国际资本流动的影响依然显著。这意味着准备金率政策在吸引热钱流入方面并不比利率政策存在优势。　　关键词：存款准备金率短期国际资本流动不可能三角理论　　文献综述　　（一）国外研究文

2、献　　Calvo等（1993）对当时大量国际资本流入拉丁美洲国家的现象进行研究，认为美国经济衰退和较低的世界利率水平等外部环境是引起国际资本流动的主要原因。JeffreyA.FrankelandChudozieOkongily:微软雅黑,Helvetica;font-size:16px;line-height:28.799999237060547px;"/>　　PamiDuaandParthaSen（2006）分析了印度1993年2季度到2004年1季度的数据，认为实际汇率与国际资本流动存在相互的格兰杰因果关系。ArvindVir

3、mani（2009）对印度国际资本流动的研究认为外商直接投资和间接投资主要受经济增长预期的影响，而国债和商业票据等跨国债务资本流动主要受国内外利差和汇率变动的影响。Fratzscher，JuvenalandSarno（2010）的实证检验结果认为一个标准差的股票市场冲击加上一个标准差的房价冲击共可以解释美国国际收支平衡表32%的变动。AndreaFerrero（2011）通过分析2001-2006年三十多个国家的数据发现房价和金融账户赤字存在显著的负相关关系，给出了房价与国际资本流动相互关系的国际证据。　　（二）国内研究文献　　王

4、琦（2006）估算了1985-2003年中国资本流动规模的年度数据，认为中美利差、人民币汇率、开放度和政策变量对资本流动都有显著影响，其中汇率对国际资本流动的解释力最强。刘立达（2007）使用1982-2004年的半年度数据，发现利差对长期国际资本（直接投资FDI）和短期国际资本流动的影响都不显著。张谊浩、裴平和方先明（2007）分析了中国1996-2005年的短期国际资本流动，认为国内外利率水平、人民币升值预期和固定资产投资价格变动对短期国际资本投资具有显著影响，其中套价对短期国际资本流动的影响大于套汇。　　王世华、何帆（200

5、7）对比了中国1990-2002年短期国际资本的外逃和2003-2006年短期国际资本的净流入，认为人民币升值预期对资本流动的影响较大，利差的影响相对较小。赵文胜、张屹山和赵杨（2011）对1997年1月至2009年12月的中国短期国际资本流入规模建立VAR模型，发现短期国际资本流动对房地产市场的冲击反应程度最强，对人民币升值和中美利差的冲击反应适度，对股票市场的冲击反应较弱。吕光明、徐曼（2012）估算了2002年1月至2011年6月中国短期国际资本流动规模的月度数据，通过VAR模型分析认为汇率对短期国际资本的驱动性最强，且主要

6、表现为预期汇率的驱动，股价和房价的驱动次之，套利因素的影响极弱。　　不可能三角理论与中国经济的现实　　不可能三角（impossibletrinity）又称蒙代尔三角，或克鲁格曼三角，是指一国（地区）不可能同时拥有固定汇率、资本自由流动和独立的货币政策，在实现其中两种目标的同时必须放弃另一种目标。Fleming（1962）和Mundell（1963，1964）提出著名的蒙代尔-弗莱明模型，分析了开放经济中固定和浮动汇率制度下货币及财政政策的有效性，为不可能三角理论的提出奠定了重要基础。Krugman（1999）在前人研究基础上明确提

7、出了不可能三角原则：你不可能什么都拥有：一国只能从三者中选择两者。一国可以在维持固定汇率的同时保持中央银行的独立性，但必须对资本流动进行控制；一国可以允许资本自由流动和保持货币政策的独立性，但必须让汇率自由浮动；或者一国可以允许资本自由流动并维持稳定的汇率，但必须放弃通过调整利率应对通货膨胀或者衰退的任何可能。　　不可能三角理论是对现实的简化，三种目标都是极端情形，即完全固定汇率、资本完全自由流动和完全独立的货币政策。而现实经济中很少看到完全固定或者完全浮动的汇率，政府常常根据需要干预外汇市场，实行更灵活的汇率安排。弗兰克尔也曾指

8、出并没有令人信服的证据说明，为什么不可以在货币政策独立性和汇率稳定两个目标的抉择中各放弃一半，从而实现一半的汇率稳定和一半的货币政策独立性。　　中国目前的三角关系正是力图各取一部分，从而实现部分的三元和谐，在有管理的浮动汇率制和部分的资本管制制度下