事件研究方法及在经济中的作用

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1、事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用事件研究方法及在经济中的作用　　一、金融经济　　事件研究法集中于探讨事件(如合并、收购、收益公告或再融资行为等)的发生对股票价格(或企业价值)带来的冲击，冲击可体现于以

2、下几个方面:平均股价效应、市场收益方差的变化(反映股价波动性的变化)、股票成交量的变化、经营(会计)绩效的变化等。在国外，事件研究法首先被广泛应用于金融经济领域，近几十年来出现的有关事件研究方面的文献已成为金融经济文献中的重要组成部分。正如Fama(1991)所言:“在事件研究法被应用以前，在公司财务核心课题(centralissue)上几乎不存在任何经验证据。现在，这方面的经验证据相当多，且大多源于事件研究”。同时，事件研究，作为检验资本市场有效性的一种方法，在资本市场相关研究中也居于重要地位(Brown与Warner，19

3、80，1985;Fama，1991)。另外，事件研究也同样运用于金融经济领域以外。例如，在会计领域，收益公告的股价效应已倍受关注;在法律和经济领域，事件研究法被用于检验法规效应，以及评估法律责任的损失等等(Khotari与Warner，2006)。在我国，证券市场的稳步发展也为事件研究法的运用提供了数据条件。从上世纪90年代开始，就有学者运用该方法来研究相应课题。到现在，涉及事件研究法运用的文献已拥有相当的数量。但是与国外相比，我国学界还缺乏系统性地介绍事件研究法的相应文献，也缺乏对事件研究法进行深层次探讨的研究成果，这在一定

4、程度上阻碍了事件研究法的运用。有鉴于此，本文参考了国外学界的研究成果，试图对事件研究法作系统的介绍，同时本文还试图对国内外事件研究相关文献进行比较分析和评述，目的在于揭示事件研究(尤其是长期间事件研究)中可能出现并需注意的问题。　　二、事件研究法的步骤及特征　　一般而言，事件研究包括六大步骤，即定义事件以及事件研究窗口、选择研究样本、选择度量正常收益的模型、估计异常收益、检验异常收益的显著性、实证结果与解释(Campbell等人，1997;Mackinlay，1997;白仲光与蓝翔，2003)。这一部分将系统介绍上述步骤并同时

5、分析事件研究法的相应特征。　　(一)定义事件与事件窗　　事件包括合并、收购、收益公告或再融资行为等，若研究者关心增发对股东财富的影响，此时的事件即为增发公告。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、事件窗与事后窗等，如图1，t=0为事件日;t=T1+1至t=T0代表事件窗，其长度为L1=T1-T0;t=T0+1至t=T1为估计窗，其长度为L2=T2-T1;t=T2+1至t=T3为事后窗，其长度为L3=T3-T2。估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数)，一般情况下，估计窗的长度应大于等于120天;事件窗是用于检验股价对

6、事件有无异常反映的期间，有时事件窗仅为一天(即事件发生的当天)，有时为两天(即事件公告当天与后一天)，有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天)，也有学者将事件窗定义为公告前后10天、20天或更长，事件窗长短主要取决于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件发生后股价(或企业价值)有无异常变化，常见于探讨某一事件长期绩效的研究中。Khotari与Warner(2006)模糊了事件窗与事后窗的界限，将两者统称为事件窗，并按事件窗的长度将事件研究分为短期间事件研究(事件窗小于1年的)与长期间事件研究(事件窗大于等于1年的)，

7、并认为短期间事件研究已经比较成熟，值得信赖，而长期间事件研究局限尚存，有待进一步发展和完善。　　(二)研究样本的选择　　事件研究中，研究样本的选择是很重要的，有时是否应将某一发生事件的公司包括在研究样本之内还需要仔细考虑，尤其是小样本研究。为此，应当预先确定样本的选择标准，如设置数据可获性的限制、行业限制等(Campbell等人，1997;Mackinlay，1997)。　　(三)正常收益模型的选择　　为了评价事件的影响，我们需要度量异常收益，异常收益是事件窗期间证券的实际收益与正常收益之差。即:Kit=Rit+εit(1)K

8、it是实际收益，Rit正常收益(由所选择的期望收益模型计算得出)，εit是异常(或非期望)收益部分。在如此分解下，异常收益εit，是实际收益和正常收益之差:εit=Kit-Rit(2)换言之，εit是事件条件下的收益与无事件条件的期望收益之间的差。因此，异常收益是证券持有者财