事件研究方法及在经济中的作用

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1、事件研究方法及在经济中的作用　　一、金融经济　　事件研究法集中于探讨事件(如合并、收购、收益公告或再融资行为等)的发生对股票价格(或企业价值)带来的冲击，冲击可体现于以下几个方面:平均股价效应、市场收益方差的变化(反映股价波动性的变化)、股票成交量的变化、经营(会计)绩效的变化等。在国外，事件研究法首先被广泛应用于金融经济领域，近几十年来出现的有关事件研究方面的文献已成为金融经济文献中的重要组成部分。正如Fama(1991)所言:在事件研究法被应用以前，在公司财务核心课题(centralissue)上几乎不

2、存在任何经验证据。现在，这方面的经验证据相当多，且大多源于事件研究。同时，事件研究，作为检验资本市场有效性的一种方法，在资本市场相关研究中也居于重要地位(Broa，1991)。另外，事件研究也同样运用于金融经济领域以外。例如，在会计领域，收益公告的股价效应已倍受关注;在法律和经济领域，事件研究法被用于检验法规效应，以及评估法律责任的损失等等(Khotari与ackinlay，1997;白仲光与蓝翔，2003)。这一部分将系统介绍上述步骤并同时分析事件研究法的相应特征。　　(一)定义事件与事件窗　　事件包括合

3、并、收购、收益公告或再融资行为等，若研究者关心增发对股东财富的影响，此时的事件即为增发公告。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、事件窗与事后窗等，如图1，t=0为事件日;t=T1+1至t=T0代表事件窗，其长度为L1=T1-T0;t=T0+1至t=T1为估计窗，其长度为L2=T2-T1;t=T2+1至t=T3为事后窗，其长度为L3=T3-T2。估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数)，一般情况下，估计窗的长度应大于等于120天;事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间，有时事件窗仅为一天(即

4、事件发生的当天)，有时为两天(即事件公告当天与后一天)，有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天)，也有学者将事件窗定义为公告前后10天、20天或更长，事件窗长短主要取决于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件发生后股价(或企业价值)有无异常变化，常见于探讨某一事件长期绩效的研究中。Khotari与ackinlay，1997)。　　(三)正常收益模型的选择　　为了评价事件的影响，我们需要度量异常收益，异常收益是事件窗期间证券的实际收益与正常收益之差。即:Kit=Rit+εit(1)K

5、it是实际收益，Rit正常收益(由所选择的期望收益模型计算得出)，εit是异常(或非期望)收益部分。在如此分解下，异常收益εit，是实际收益和正常收益之差:εit=Kit-Rit(2)换言之，εit是事件条件下的收益与无事件条件的期望收益之间的差。因此，异常收益是证券持有者财富的变化。在定义异常收益之前，必须设定(或选择)正常收益模型。用于估计正常收益Kit的模型包括统计模型与经济模型，统计模型以资产收益行为的统计假设为基础，不依赖于任何经济理

6、论，而经济模型以有关投资者假设为基础，不依赖于统计假设(Campbell等人，1997;Mackinlay，1997)。　　1•统计模型。　　(1)常均值收益模型。该模型的思想是将估计期间(即估计窗)内标的证券的平均收益作为事件期间(即事件窗)标的证券的正常收益。设μi是资产i的平均收益，则常均值收益模型为:Rit=μi+εit(3)E[εit]=0Var[εit]=σ2εi(4)其中，Rit是证券i的t期收益

7、，εit是扰动项，其均值为0，方差为σ2εi。尽管常均值收益模型可能是最简单的模型，但Brot+εit(5)E[εit]=0Var[εit]=σ2εi(6)其中，Rit与Rmt分别是证券i和市场投资组合在t期的收益，εit扰动项，其均值为0，方差为σ2εi。αi、βi与σ2εi为市场模型的参数。市

8、场模型是对常均值收益模型改进的一种模型。它去除了与市场组合收益变化相关的收益部分，减少了非正常收益的方差，从而可能增强检测事件效应的能力。选择该模型的利与弊主要取决于该模型回归时的R2，R2越大，则非正常收益方差被去除的部分就越大，选择该模型就越有利，反之亦然(Mackinlay，1997)。其他许多模型也可用于估计正常收益，如Sharpe(1970)、Sharpe等人(1995)在行业分类的基础上讨论的多因素指