现代金融危机模型的演化路径及其现实困境

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1、现代金融危机模型的演化路径及其现实困境摘要：本文系统地回顾了三代货币危机模型的假设条件和基本原理，并就历代货币危机模型的理论逻辑进行了系统分析。每一代模型都在其局部范围内解释了危机爆发的原因，在理论的形成和实践的指导方面具有现实意义。但三代模型所研宄的导致危机爆发的原因都仅仅是对危机现象的表面描述，没有追寻危机原因背后的根源__资本主义制度本身。因此，西方学者只能就每次危机作出现象的解释，很难建立一套能全面预防、治理和预测各种货币危机的理论体系，因为要达到此目的，必须对资本主义制度本身进行全面考察。关键词：货币危机模型演化路径理论逻辑现实困境

2、一、引言2010年11月4日，美国重启第二轮量化宽松货币政策（简称QE2），这引起了世界资本市场剧烈的反映。在本次金融危机还未完全过去的时期，美国实施宽松货币政策受到了来自世界各国的极大关注，这无疑对金融危机的的发展态势带来更多的不确定性。现代金融危机理论的体系是由美国经济学家克鲁格曼（Krugman）于1979年首创的。该理论是在黄金本位制度崩溃后，随着世界各国放弃固定汇率制度而采纳浮动汇率制度的国际金融背景下产生和发展起来的。从当前货币危机理论的研究现状来看，许多西方学者都使用该模型来解释货币危机爆发的原因和机理。从己有的研究成果来看，货

3、币危机模型按照其研宄的重点不同可以划分为三大类型：一是国际收支危机模型，其研宄的重点在于探寻扩张性经济政策同固定汇率之间的矛盾关系，即第一代货币危机模型；二是危机预期模型，其研究的重点在于强调危机的自我促进（又称为自我实现）的性质，即第二代货币危机模型；三是道德风险模型，研究的重点在于探讨金融资产泡沫同金融机构道德风险之间的内在联系，即第三代货币危机模型。以上三代货币危机模型的结论都明确地分析了国际资本流动出现急剧逆转的根本原因。国内已有的综述货币危机模型方面的文献十分丰富，但它们缺乏系统、全面地阐述每一代货币危机模型形成的假设前提及其基本原

4、理，在研宄每一代危机的困境方面涉足更少。因此，本文试图在作者前期研宄的基础上（高晨伟、王选华，2010）进一步来弥补该领域的不足，全面地研究三代模型的演化路径、理论逻辑及其现实困境，以便对现代金融危机理论的基本原理进行全面把握，并为研究当前全球金融危机提供理论帮助。二、第一代货币危机模型理论逻辑（一）模型的假设前提第一代货币危机模型的假定前提包括五个方面：一是政府将内部均衡视为宏观经济政策的核心目标；二是外汇市场信息完全，国际资本自由流动，国内外资本可完全替代，且投资者进行理性决策；三是政府发行货币不受限制；四是外汇储备规模有限，可以持续耗尽

5、，但购买外汇的本国货币规模不受限制，可以自由得到；五是外汇市场实行固定汇率。（二）模型的理论体系第一代货币危机模型主要研宄了外汇市场的投机攻击同国家宏观经济变量之间的内在联系。Krugman在1979年所构建的国际收支危机模型假设前提之一就是完全预见能力的存在（即外汇市场的信息完全），在这种假设前提下，产生国际收支危机的根本原因在于一国政府所实施的扩张性经济政策同固定汇率之间的不适应，这种不适应性最终会导致理性的投机攻击产生。其理论逻辑在于：扩张性经济政策一财政赤字一增发货币一影子汇率t一本币贬值。这时，公众会减持本币数量，增加对外币的持有，

6、通过调整其资产结构来降低本币与外币未来收益率变动的不确定性。因此，在社会公众理性投机的持续攻击下，政府不断为弥补财政赤字而发行货币，已有的外汇储备会随之而耗尽，固定汇率逐渐丧失。后来，弗拉德和加尔伯(FloodandGarber，1984)认为，由于国内的信贷过程和投机攻击随着时间的变化具有很大的不确定性，因此，Krugman模型中的完全预见能力假设不成立，他们对Krugman模型进行了改进和简化，简化模型称为K-F-G模型。在K-F-G模型中，所有的经济变量都是动态变化的，且是一个具有线性结构的国际收支模型。该模型的基本结构为：Mst=Pt

7、[a-b.Ret](1)(二)货币危机预期模型一一金融恐慌模型金融恐慌模型是货币危机预期模型的另一个理论模型，其中比较著名的是戴蒙德和戴维格(Douglas.W.DiamondandPhilip.HDybvig,1983)首先提出来的银行挤兑模型，又被一些学者称为D-D模型。为了更清楚地说明银行挤兑模型的基本原理，许多学者采用保罗？克鲁格曼(1998a)对该模型的简化形式。(l)D-D模型的假设条件。模型有四个假设条件：银行的存贷款业务遵循大数定律，存贷款业务按照一定储蓄进行；假设存在三个时期T(T=0,1，2)，银行客户均在T=0时刻向银行

8、存款，当取款发生在T=l,2时刻时，假定对应的回报分别为1+R，（1+H）2（H^R）;按照提款时期将存款者共分为两类：类型1（T=1时期提款消费）和类型2（T=2