人民币升值预期与均衡汇率的实证研究

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1、人民币升值预期与均衡汇率的实证研究【关键字】人民币升值预期；人民币均衡汇率；实证研究【】2003年以来，人民币升值的压力陡增，投机人民币升值的游资大量涌入，关于人民币是否应该升值，进而关于如何对人民币汇率制度进行改革的争论愈演愈烈。为准确考证人民币的币值，确定人民币汇率制度的改革方向，本文运用行为均衡汇率评价方法对人民币的实际均衡汇率进行了实证研究。研究结果表明，1999年以来，人民币的币值一直处在低估状态，无论从短中长期看，人民币升值已是大势所趋。同时，本文还从国际收支、经济增长率、相对劳动生产率、货币供应量以及利率政策等五个方面对这一趋势进行了因素分析。在这些分析基础上

2、，提出了人民币汇率制度改革的基本方向。　　2003年以来，中国经济的高速增长和全球一体化的趋势已使我们再也不能回避人民币汇率制度的改革问题。本文试图通过对人民币均衡汇率的测算来把握人民币汇率的基本走势。目前对人民币均衡汇率的研究大多都停留在定性分析上，实证研究相对较少。因此本文将采用定量分析的研究方法，对人民币均衡汇率变动的中长期趋势作出预测，并在此基础上对近期人民币升值压力的内外成因进行分析，为人民币汇率制度的改革提出有益的政策建议。 　　一、人民币汇率制度的现状与特征 　　建国以来，人民币汇率制度大体经历了与美元挂钩的固定汇率制、可调整的固定汇率制以及1994年汇率体制

3、改革所形成的有管理的浮动汇率制3个阶段。尽管我国市场化改革已经历了20多个年头，但人民币汇率的市场形成机制仍是不完善的。首先，对经常项目下的贸易和非贸易收支实行银行结售汇制，对部分单方面转移支付项目和所有资本项目用汇实行审批制，导致资本项目下的外汇供求未能在人民币汇率的形成机制中得到反映。其次，由于现有的结售汇制度是强制性的，外汇市场中供求信号的滤波和失真情况较为严峻。第三，由于银行间外汇市场的主体实行会员制，央行或外汇管理局对外汇交易成员资格进行审批，具有严格的市场准入制度，央行在外汇交易市场中担当了最终市场出清者的角色；此外，央行对外汇银行的额度控制以及央行庞大的外汇储

4、备和货币供给权，使其对外汇市场中的汇率生成具有较大程度的管制权，事实上已形成了中央银行管制定价机制。根据上述特征，人们把我国目前这种汇率形成机制概括为央行充当市场出清者格局下外汇市场的干预平衡。 　　事实上，1994年以来人民币汇率的状况可以说是管理有余而浮动不足。尤其是1997年东南亚金融危机以后，我国收窄了汇率浮动区间，人民币汇率始终保持在1：8.28的超稳定状态。学术界普遍认为人民币实际上已变成了固定单一钉住美元的汇率制度。1999年IMF的最新分类也将我国划为“单一钉住美元的汇率制度国家”。 　　二、人民币汇率升值预期 　　2002年10月，摩根士丹利首席经济学家史

5、蒂芬·罗奇的一份关于《中国因素》的报告，引发了中国是否输出通货紧缩的辩论，并迅速演变成对人民币汇率问题的大讨论。同年12月，日本前财务副财相黑田东彦在英国《金融时报》发表文章宣称“中国的通货紧缩经出口扩散至台湾、香港地区甚至全球，中国应承担起人民币升值的责任”。接着日本财务大臣盐川正十郎在2003年2月的西方七国财长和央行行长会议上，提交了一项类似于1985年针对日元的“广场协议”的议案，要求人民币升值。2003年9月初美国财长斯诺的亚洲之行目的也在于与中国有关方面探讨人民币汇率问题。紧接着，不少国际知名经济学家、分析师、政界官员和商界领袖也都纷纷发表言论，参与到这场人民币

6、汇率论争之中。2004年，随着大量投机人民币升值的游资进入中国，导致央行外汇储备暴增，并被迫过多地发行基础货币，潜在的输入型通货膨胀压力陡增。这种情况也使国内学者和官员加入到这场人民币汇率的论争之中。人民币升值的这些外部压力一方面反映出正在崛起的中国引起世界各国的普遍关注，另一方面，也是世界经济处于低迷状态导致贸易保护主义抬头的体现。 　　然而，国内外也有许多专家学者并不同意上述论点。首先，中国的贸易规模和贸易结构决定了中国不可能对世界市场价格产生显著影响。中国的出口总额仅占世界的3%左右，中国出口的主要是轻工、纺织以及低端电子产品，而世界市场的价格下降主要是计算机、通讯设

7、备以及半导体价格下降引起的，没有足够的证据表明中国输出通货紧缩。其次，中国主要的贸易伙伴日本、欧盟均实行浮动汇率制，汇率变化能够很大程度上冲销中国物价对其国内价格的影响，中国缺少向这些国家输出通货紧缩的机制。再次，从国际货币体系来看，当前全球美元本位特征下的“中心—外围”架构使通货紧缩只能由“中心”国家向“外围”国家单向传递。因此，世界范围的通货紧缩压力产生于美国的经济泡沫破灭以及美国的通货紧缩压力。最后，出口竞争力是一个综合性概念。罗奇认为，中国不是靠着低估的人民币而获得竞争力，中国的竞争力主要来自于劳动力成本、