人民币均衡汇率实证研究 - 理论园地

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1、理论园地人民币均衡汇率实证研究储幼阳内容提要：本文在!"#$%"&发展中国家均衡汇率模型的基础上，利用误差修正模型等计量经济学方法构造了人民币均衡汇率模型，实证测算出人民币均衡汇率水平，回答了人民币中心汇率是否需要调整的问题。关键词：汇率人民币汇率制度由于害怕浮动而收敛于固西、哥伦比亚、印度、菲律宾、马来西亚、泰国等发定汇率制度，在政府不断强化“人民币汇率稳展中国家货币汇率进行了实证研究。!3)$"$#:定”的承诺，并探索改革汇率形成机制的过程;-..0<简化了!"#$%"&模型，减少了模型的基本中，人民币的中心汇率是否需要

2、调整呢？变量，并用该简化了的模型估算了智利、加纳和对均衡汇率已有相当多的理论和实证研究。印度的均衡汇率。关于人民币均衡汇率的研究，这些研究大体可分为两类。第一类所用的经济模张晓朴在其博士论文中用!3)$"$#:的简化模型型实质上是用来代表发达国家的，第二类所用的测算出我国-.=/>-../年人民币均衡汇率值，模型和实证估计主要是针对发展中国家的，这些并以此为依据分析了我国实际汇率的失调情况。发展中国家存在不同的结构性问题，而且可利用下面我们将在!"#$%"&模型的基础上，针的数据相当有限。但这两类模型的共同点就是，对中国的实

3、际情况进行适当的修正，并以此为他们对均衡汇率的定义是一致的，即将均衡汇率理论依据运用经济计量学中的协整方法估算人定义为与内部均衡（主要指商品市场和劳动力市民币的均衡汇率。场）和外部均衡（可持续的经常项目）保持一致的实际汇率水平。第二类模型的开创性工作要归功一、!"#$%"&均衡实际汇率于智利的经济学家’()$&*+$,!"#$%"（&-./.，实证模型-..0）进行的重要研究。!"#$%"（&-./.）首次建立一个针对发展中国家的均衡汇率模型!"#$%"&模型是一个关于小型开放经济的（!12+3+)%+245($3!678$

4、,9(5$*(）。在他的模型跨期一般均衡模型，在此基础上社会中存在可中，均衡实际汇率（!5!5）被定义为贸易品相对交易的贸易品和非贸易品。时间限于两期，分于非贸易品的价格，且在此汇率水平下同时实现别表示短期和长期的经济行为。另外该模型稍内部和外部均衡。根据!5!5理论，!"#$%"&对巴加改动，就可扩展到无限期。模型将内部均衡()国际金融研究!"##$%&’理论园地定义为所有非贸易品市场出清，这是一种静态"1表示名义汇率，%表示对贬值的调整速度。的均衡。若一国经常账户余额的贴现等于!的该动态方程所表达的意思是相当直观的：跨期

5、预算约束能够满足，则达到了外部均衡。其中等式右边第一项表明实际汇率的自动调整换句话来说，外部均衡意味着经常账户余额同机制)即在其他条件不变的情况下)实际汇率长期可持续的资本流动是相一致的，这是一种逐渐地朝着其均衡值的方向调整)自我调整的动态的均衡。上述这两个均衡条件确定了唯一速度取决于"的大小，"的值越小（即越接近的均衡汇率（"#"#）。模型中的各方均赋予完于!），汇率失调的自动矫正速度就越慢。从全预期，他们将通过改变各自的消费和投资决某种意义上说)参数"也可认为是在其他条件定对非持续的经常账户的变动迅速做出调整。不变的情况

6、下实际汇率向其均衡值靠近所需花"$%&’$(模型实证分析工作的核心就是过滤费的时间。第二项是货币和财政政策的改变对掉名义汇率变动以及货币、财政政策的改变对实际汇率变动的影响。如果这些政策在中长期基础面造成的暂时影响)以此确定均衡实际汇是不可持续的，实际汇率就会面临升值或贬值率。按照模型，我们可推出两个等式分别描述压力，需要注意的是如果宏观经济严重失衡或（*）决定均衡汇率的因素；（+）实际汇率的者$足够大，这股力量就会超过汇率的自发调动态变化过程。由定义知，等式（*）中的自变节倾向。第三项是名义汇率变动对实际汇率的量是影响均衡

7、汇率水平的基本面要素。"#"#影响，名义汇率的贬值会带来实际有效汇率的的结构等式可表示为：短期贬值。在推导"#"#的过程中，假定名义"23!/678924:贬值和政策变量的长期弹性值为!，即所有的,-./01!4!5,-.511（*）此处0"政策变量和名义变量均不影响均衡汇率值。1是"#"#，678951是基本面向量。"$%&’$(模型还假设在短期内实际汇率以某一定的速度（用参数"表示）向均衡汇率方向二、决定均衡实际汇率调整。下面的等式描述了该动态过程：的基本面因素"2<,-./02=<$;>#,-./0123";,-./0

8、11<*1<"=4%;,-./"2<,-./"2=（+）>111<*为估算均衡汇率，首先要确定影响均衡实此处，01是实际汇率，>1是用于度量财政和货币际汇率（"#"#）的基本变量。框*列出了"$?政策的向量，>"1表示与均衡汇率相一致的财政与%&’$(在对@@个发展中国家进行实证研究时所货