国债期货核心功能的实证检验

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1、内容摘要国债期货作为重要的利率风险管理工具，对我国推进利率市场化进程和促进金融市场创新和发展具有重要作用。木文针对国债期货交易初期的数据，对国债期货的套期保值功能和价格发现功能进行了实证检验。检验结果表明，国债期货的套期保值和价格发现功能均发挥了一定的作用。随着市场活跃度增加，现货市场规模和期限结构得以改善，国债期货的核心功能将得以更充分的施展。关键词：国债期货价格发现套期保值ABSTRACTAsanimportanttoolofinterestrateriskmanagement,treasuryfutur

2、eplaysanimportantrolebothintheinterestrateliberalizationofourcountryandtheinnovationanddevelopmentoffinancialmarket.Focusingonthedataintheearlytreasuryfuturetrading，thepapercarriesonempiricaltestonthehedgingfunctionandpricediscoveryfunctionofthetreasuryfutu

3、re.Testresultsshowthatbothhedgingfunctionandpricediscoveryfunctionplayarole.Withtheincreaseofmarketactivity,thespotmarketscaleandtermstructuretoimprove,thecorefunctionsofTreasurybondsfutureswillgiveafullplay.Keywords:treasuryfuturepricediscoveryhedging国债期货核

4、心功能的实证检验国债期货是指经交易双方商议制定的，约定在未来的某一円期，以成交时交割一定数量的国债凭证的标准化契约。1976年，芝加哥商品交易所推出期限三个月的美国短期国债期货，以国债为标的物的利率期货正式诞生。1992年12月，12个种类的国债期货合约在上交所推出，标志国债期货正式引入中国。然而，由于现货市场规模不足等现实原因，违规事件频繁发生，1995年5月，国债期货交易被取消。随着利率市场化进程加快，国债现货帘场发展迅速，监管管理体系的闩趋完善，2013年9月6日，时隔18年，国债期货重新推出。国债期货

5、发展的客观环境无疑己发生巨大变化。然而，3,27等事件仍让人记忆犹新，国债期货推出的条件是否成熟，面对新的市场条件和新的市场诉求，国债期货将扮演怎样的角色、发挥怎样的作用，国债期货市场能否健康而持久的发展，这些不得不成为人们的疑问。国债期货市场平稳运行依赖于其核心功能的作用。回顾3•27、3-19等事件，国债现货不足导致套期保值的需求不够，规避利率波动的风险的功能被忽视，都是其发生的重耍原因。国债期货上市交易不足一个月，在国债期货推出的初期，根据实际交易数据实证研究其核心功能是否良好发挥，对于国债期货的未来健

6、康有序成长，引导国债期货未来发展方向都有参考意义。一、文献综述Engle和Granger(1987)提出协整理论，Shen和Wang(1990)采用协整理论的方法，骑证期货巾*场中的价格发现功能。Lai等(1991)则建议用Johansen方法检验市场的有效性，改进协整检验中无法对参数进行准确推断的不足。随着误差修止模型的提出，对期货与现货市场价格关系的研究集中于误差修正模型的使用。Ghosh(1993)建立误差修正模型对S&P500指数期货价格与现货价格之间的协整关系进行了验证。国内对于期货价格发现功能的研

7、究主要集中于上市的商品期货和股指期货上。华仁海(2005)借助协整检验、误差修正模型等方法，对上交所上市的铜等三个品种的期货与现货价格之间的关系进行了实证分析，证明了国债期货价格与现货价格之间的长期均衡均衡关系。华仁海，刘庆富(2010)用沪深300股指期货一分钟高频数据，发现股指期货价格和股指现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系，同时股指期货对现货的引异作用明显更强。在期货套期保值功能的研究中，传统套期保值理论认为，套期保值只是作为规避风险的手段。JohnSOn(1960)将投资组合理论引入期货市场套

8、期保值的研宄中。Witt(1987)在对期货最优套期保值比率的估计中提出OLS模型。Myers(1989)提出为消除OLS模型中残差项自相关的问题，用B-VAR模型来估计套期保值比率。Kroner和Sultanl(1993)采用五种外汇期货与现货的数据进行实证分析，发现GARCH模型在样本内外估计的效果最好。梁斌、陈敏、缪柏其、吴武清基于沪深300股指期货仿真交易数据，对静态套期保值模型和动态套期保