汽车行业汽车基础研究系列（一）：模块化平台，车企竞争的根基

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1、投资摘要投资观点：汽车行业竞争持续加剧，供给侧层面来看，产能过剩，进口关税下降与外资股比放开引入更多竞争者，需求侧来看保有量提升，普及高峰期已过，行业逐渐从成长期向成熟期过渡，行业销量经历黄金十年高增长后下滑到5%左右增速水平。此外，行业还受到路权限制，政策等因素影响。我们认为整车股的投资逻辑是短期看销量、库存以及产能利用率，中期看产品周期以及盈利结构改善，长期看模块化平台能力。结合产品周期与模块化平台能力双重指标综合考量，上汽集团、广汽集团以及吉利汽车等通过合资或是兼备外资品牌吸收国外企业平台

2、技术，同时其自主平台建设实力也较强，有望在激烈竞争中获得长期竞争优势。上汽集团从17-19年持续处于上汽自主、上汽大众以及上汽通用的产品周期，公司短期受行业需求阶段性放缓拖累，销量增速有所放缓，中期看仍处于大众与通用的产品周期，长期看旗下子品牌模块化综合实力突出。公司属于高股息稳增长汽车股，我们预计18-20年销量增速有望稳定在7-10%区间，我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元，目前股价对应PE分别为8.5/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。核心观点：第一

3、，模块化平台是什么？汽车的研发制造方式经历了手工作坊式到标准化流水线再到平台化，目前主流车企纷纷采取模块化平台方式。汽车模块化平台研发制造是指车企基于通用度较高的某一基础构架研发制造不同级别、不同种类以及不同品牌的车型。模块化平台通过提升部件、模块的通用化程度以缩短研发周期，降低研发成本。模块化平台的诞生是车企应对竞争加剧的关键战略。汽车行业经过“黄金十年”高速发展，行业从成长期逐步过渡到成熟期，需求增速下滑至个位数增长。供给侧来看，行业产能过剩、进口关税下降以及合资股比放开等进一步加剧竞争激烈

4、程度。对于车企而言，在需求增速放缓而供给侧竞争加剧的情况下，企业的成本把控能力、新车型推出速度以及爆款车型培育能力尤为重要，模块化平台可进一步降低研发费用和研发周期，是车企研发制造的未来趋势所在，也是车企的战略技术必争之地。第二，为什么需要研究模块化平台？模块化平台的研究是为了从一个更长远的视角去甄别车企的长期核心竞争力。目前国内汽车行业具备较为显著的政策刺激周期和基数周期，在行业周期下，车企有各自的产品投放周期。汽车股的投资周期与其产品周期具备较强的关联性。我们认为车企的产品周期是各企业基于现

5、有平台能力下所做的中长期车型规划的阶段性成果外化，随着企业模块化平台能力的加强，拥有较强模块化平台能力的企业可持续高频次地推出竞力强劲的车型，企业自身的产品周期将逐渐缩短甚至淡化，行业有望呈现强者恒强的格局。第三，我们的结论；我们认为未来平台化战略的趋势是企业平台数量减少而单个平台的性能提升。基于我们提出的两个指标：第一，未来规划的模块化平台的数量，或是基于现有平台可进行模块化整合的潜力；第二，是否具备性能突出的模块化平台。对于传统平台，我们发现：第一，外资的模块化平台能力更为领先，国内层面合资

6、企业通过吸收外资技术相对领先，而自主品牌起步晚，能力差异较大；第二，一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、吉利汽车、广汽传祺等模块化平台能力更为出众，其次为广汽本田、东风本田、上汽自主、北京现代、长安福特等。对于新能源平台，我们发现：目前新能源汽车主要基于传统平台打造，新能源独立平台可降低成本，提升性能，是未来的趋势所在。对于新能源独立平台的打造自主品牌比合资、外资更加激进，广汽自主、上汽自主、长安汽车、长城汽车、吉利汽车等均宣布或已经规划打造新能源独立平台，投放时间主要集中在202

7、0年前后。区别于市场的观点：市场对于整车股的研究主要停留在跟踪销量、库存、经销商折扣等短期指标以及未来1-2年的车型规划等中期指标。市场所提出的产品周期仅仅是从一个1-2年较短的维度去研究，我们认为新车产品周期是表象，而车企在模块化平台层面的技术储备则是新车产品周期的根本。在竞争日益加剧的大背景下，模块化平台技术较强的企业能够基于其性能突出的模块化平台快速响应市场需求，基于可控成本，缩短新车型导入市场周期，持续不断地推出竞力强劲的新车型，从而可获得长期竞争优势。风险提示：第一，宏观经济下行导致整

8、车企业销量不达预期；第二，单一模块化平台出现的质量或设计问题，所波及的车型范围将被扩大；第三，新能源汽车销量无法覆盖新投入的新能源独立平台的前期研发制造成本。内容目录1.模块化平台技术是车企研发制造的战略必争之地71.1汽车生产方式的演进：手工作坊到流水线，平台化再到模块化平台71.2汽车行业由成长到成熟，格局变动导致行业竞争加剧131.3汽车平台化战略已成为国际主流车企共识161.4车企产品周期是阶段性成果表现，模块化平台能力是研发制造根基212.传统车：平台兼容性提升是趋势，合资优势更显著2