基于财务指标的上市公司战略并购效率的实证分析

《基于财务指标的上市公司战略并购效率的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、基于财务指标的上市公司战略并购效率的实证分析【】近年来企业并购逐渐频繁，且并购规模逐渐加大。几经变化的中国市场开始了更多的以产业整合为核心、价值创造为动机的战略性并购。国内外学者对战略并购效率的研究采取的样本多数在股制改革之前，本文从2006年发生的并购事件中抽取一定量的样本，从横向并购、纵向并购和混合并购三大类出发，以财务指标为基础，采用主成分分析法构建综合评价函数对上市公司的并购效率进行实证分析。结果表明：就短期绩效而言，三者的并购绩效均不理想，短期内绩效都有所下降，但纵向并购和混合并购的绩效优于横向并购；就长期绩效而

2、言，并购后第二年横向并购绩效果最佳；纵向并购绩效次之；混合并购绩效不但没有提升，甚至还有恶化趋势；并购后第三年纵向并购的绩效继续上升，横向并购绩效下滑。　　【关键词】横向并购；纵向并购；混合并购　　　　一、引言　　战略并购是20世纪90年代中期以来新一轮并购浪潮的显著特征。战略并购是以并购双方各自核心竞争优势为基础，出于企业的自身发展战略需要，为达到公司发展战略目标，通过优化资源配置的方式，在适度范围内继续强化企业核心竞争力，并产生协同效应，创造大于各自独立价值之和的新增价值的并购活动。在西方学术界，学者们对公司并购绩效进

3、行了大量卓有成效的实证研究，大都集中于两个层面，一是公司并购是否真正创造了绩效，二是相关性并购的绩效是否显著性优于非相关性并购。学术界对这两个问题的回答至今尚未达成一致。由于我国特殊的经济环境，致使上市公司进行战略并购的动因也变得复杂，因此关于并购绩效的实证分析结果也不尽相同。对于并购绩效的具体衡量，主要有两种基本研究方法：并购行为对经营财务指标的影响，简称“会计研究法”；并购行为对股价的影响，即股票市场的反应，简称“事件研究法”。自股权分置改革以来，对上市公司战略并购绩效的实证研究分析很少，由于我国证券市场的不完善，“事

4、件研究法”存在一定的局限性，因此本文以财务指标为基础，采用主成分分析法构建综合评价函数对上市公司的并购绩效进行实证分析。通过对已发生的并购事件进行分析，为上市公司并购前的投资决策提供参考依据，具有现实意义。　　二、研究方法　　（一）会计研究方及研究结果　　会计指标研究法通过对公司并购双方长时期的观察，从多角度来考察公司并购绩效的变化，试图识别公司并购创造股东财富的源泉，以确定是否真正实现并购公告期内异常收益率，主要用于公司并购绩效的中长期检验。该方法利用财务表和会计数据资料，以营业净收入、净资产收益率或总资产收益率、流动比

5、率、每股收益等经营业绩指标为评判标准，对比考察并购之前后经营业绩的变化。　　会计研究法深受国内外学者的青睐。在国外，Rild（1998）以及Mueller（1980）利用会计数据来衡量并购前后数年时间里利润率或市场份额的变动，研究发现混合并购的结果比横向或纵向并购更有利。Healy，Palepu和Ruback（1992）[1]以1979～1984年美国规模最大的50项并购交易为样本研究发现，与所处的行业相比，并购交易后收购公司的资产运营能力获得了显著性提高；他们也指出了并购整合可能有利于增加公司并购整体的价值。Becher

6、（2000）[2]总结了银行业并购事件相关数据。结果显示，银行业横向并购中，目标公司的绩效显著为正，收购公司的绩效比较模糊（有正绩效，也有负绩效），而对合并公司的绩效研究相对较少。Pesendorfer（2003）[3]发现，20世纪80年代中期造纸业内的并购导致了总福利的增长。在国内，冯根福和吴林江（2001）[4]选取了净资产收益率等财务指标，并将这些指标值减去行业平均值，再利用因子分析建立综合得分模型，评价1995—1998年上市公司的并购绩效变动。结果表明，混合并购在并购后第一年的绩效较为显著为正，而横向并购绩效在

7、并购后第一年并不显著，然而其绩效呈上升趋势，到并购后第三年，横向并购的绩效反而优于混合并购。纵向并购绩效明显不理想，尤其在并购第二年后呈快速下降趋势。方芳、闰晓彤（2002）[5]以2000年发生的并购为主线，选取了80个样本，进行并购前、并购中及并购后的的财务数据运用因子分析方法进行并购绩效的实证，得出的结论是：在三种并购类型中，从整合效果看，横向并购绩效最为明显，效果最佳；纵向并购绩效有明显上升的趋势，但仍需要时间的进一步检验，而混合并购绩效不够明显，而且还有恶化的趋势。程小伟和吴家舵（2007）[6]选取了1998—

8、2002年的37个上市公司为横向并购样本进行实证研究，发现上市公司的横向并购在短期内并没有给企业的财务状况带来改善。　　（二）本文研究方法　　本文采取会计研究法对上市公司的并购绩效进行检验分析，为了使检验结果更客观、更准确，需要对会计数据采取了一些统计处理。步骤如下：　　1.选取并购公司并购前后几年年度