基于财务信息的公司价值评估模型：比较与选择

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1、基于财务信息的公司价值评估模型：比较与选择摘要：现代企业财务管理是一种基于价值的管理（VBM），价值最大化是现代企业财务管理的基本目标。在投资决策和企业其他日常财务管理活动中，都需要对企业的价值进行评估。公司价值评估不仅可以提供企业价值的最终结果，而且可以提供有关企业价值驱动因素的信息。公司价值评估方法有市盈率模型、市净率模型、现金流量贴现模型等。通过实证研究发现，市盈率模型能更好地评估公司价值；公司价值93.5%的变化，可以通过净利润的变化来解释；净利润增加1万元，公司价值会提高0.034万元。　　

2、关键词：财务信息；价值评估；市盈率模型；市净率模型；现金流量贴现模型　　：F275.2文献标志码：A：1673-291X（2013）18-0203-03　　引言　　价值分析法是一种基本的投资决策方法。价值分析法假定，价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动，证券或企业的价格与价值的偏离经过一段时间的调整后会向价值回归。通过寻找并购进被市场低估的证券或企业，可望获得高于市场平均报酬率的收益。股神巴菲特一直信奉价值投资理念，即购买价格远低于实际价值的股票，长期持有。通过投资对象的价值和时间价值的叠加，获取高

3、额收益。　　价值最大化是现代企业财务管理的基本目标。公司价值评估不仅可以提供企业价值的最终结果，供投资决策参考；而且还可以提供有关企业价值驱动因素的信息，有助于企业加强管理。由于财务信息的可靠性和可比性较强，而且获取上市公司的财务信息比较容易，所以，出现了比较多的以财务信息为基础的公司价值评估模型。本文试图通过比较这些公司价值评估模型，找到与公司价值最相关的、能够最好地评估公司价值的方法。　　一、基于财务信息的公司价值评估方法　　（一）以利润表为基础的公司价值评估模型：市盈率模型　　市盈率模型认为，公

4、司的市场价值取决于公司的盈利能力（净利润或每股收益）。公司的盈利能力越强（净利润或每股收益越大），公司的市场价值越大。即：　　公司价值=每股市价×普通股股数=市盈率×每股收益×普通股股数=市盈率×净利润　　其中：市盈率可参考同类企业的市盈率，或者采用行业平均的市盈率；由于公司不会频繁发行股票，可以假定普通股股数不变。所以，公司价值主要由每股收益或净利润决定。　　（二）以资产负债表为基础的公司价值评估模型：市净率模型　　市净率模型认为，公司的净资产是公司市场价值的基础。公司的净资产越大，公司的市场价值也

5、越大。即：　　公司价值=每股市价×普通股股数=市净率×每股净资产×普通股股数=市净率×净资产　　其中：市净率可参考同类企业的市净率，或者采用行业平均的市净率；由于公司不会频繁发行股票，可以假定普通股股数不变。所以，公司价值主要由每股净资产或净资产总额决定。　　（三）以现金流量表为基础的公司价值评估模型：现金流量贴现模型　　现金流量贴现模型认为，公司价值是其产生的未来现金流量的现值。即：　　V=+++…+　　式中：V——公司价值；n——期限；NCF——现金净流量；i——贴现率（期望投资报酬率）。　　假定

6、：（1）每期现金净流量相同，为NCF；（2）每期贴现率相同，为i；（3）公司存续期（n）趋向于无穷大，那么，　　V=　　即，公司价值=现金净流量÷贴现率。　　上述三个模型分别以净收益、净资产和现金净流量等财务信息为基础，这些信息分别于利润表、资产负债表和现金流量表。实际上假定，净收益、净资产和现金净流量与公司价值正相关。本文试图对以下两个问题进行实证检验：（1）净收益、净资产和现金净流量与公司价值的相关关系；（2）在评估公司价值时，市盈率模型、市净率模型和现金流量贴现模型哪一个更好？　　二、公司价值评

7、估模型实证研究　　（一）研究设计　　1.研究假设。H1：净收益与公司价值正相关。H2：净资产与公司价值正相关。H3：现金净流量与公司价值正相关。　　2.回归模型。对于H1、H2、H3，分别建立回归模型。即：　　模型1：Vit=α1+β1PEit+μit　　模型2：Vit=α2+β2PNit+νit　　模型3：Vit=α3+β3CFit+ξit　　式中：Vit——第i家公司第t年的价值；PEit、PNit、CFit分别表示第i家公司第t年的净收益、净资产和现金净流量。　　根据摘要：现代企业财务管理是一种

8、基于价值的管理（VBM），价值最大化是现代企业财务管理的基本目标。在投资决策和企业其他日常财务管理活动中，都需要对企业的价值进行评估。公司价值评估不仅可以提供企业价值的最终结果，而且可以提供有关企业价值驱动因素的信息。公司价值评估方法有市盈率模型、市净率模型、现金流量贴现模型等。通过实证研究发现，市盈率模型能更好地评估公司价值；公司价值93.5%的变化，可以通过净利润的变化来解释；净利润增加1万元，公司价值会提高0.034万元。　　关键词：财务信息；价值