食糖基差套保研究

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1、郑糖食糖基差套保研究摘要：在郑糖期价权威性的基础上、当期市体现其价格发现功能，各方对郑糖期价都认可并接受时，糖价基差交易会自发形成。批发市场中的现货商逐步用基差交易将会进一步密切白糖期、现货价的联系，实现白糖现、期市场的结合和统一。交割制度的完善、成本的降低，糖期、现价的聚合统一将为糖价基差交易的推广和发展提供好的市场环境，也将推动更多的糖企用期市进行套保，这将进一步促进期市的价格发现和风险转移功能的发挥。基差就是以某一特定地点某商品的现货价与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即，基差=现价－期价。基差为正则称之为

2、反向市场；为负则称之为正向市场；因此，基差是期现价之间实际运行变化的动态指标。一、基差的产生及其定义期市和现货市场的融合是基差交易产生的历史背景和内在推动力。目前，国家推行新的食糖标准，各个糖市流通的各个品种白糖必须都符合国家统一标准。这就促进了食糖流通制度的融合，期市的规则制度逐步与现货批发市场接轨，符合糖市运行的内在规律、并适应食糖现货市场的发展和变化。进而言之，随着两个糖市中参与糖商的融合，食糖现货市场的相关糖企广泛参与期市的糖企糖商套保，并在期市定价过程中发挥举足轻重、至关重要的作用。这就导致糖期现价格的融合，现

3、货糖企用郑糖期价来签合同、做生意；并进而导致食糖经营上的融合，现货糖企每在糖市上做一笔食糖现货生意，就应该根据实际情况在期货市场作一次保值交易，反之，在郑糖上的套保套利甚至投机也都应该与在食糖现货市场的交易紧密结合，保证不亏，进而盈利。 基差交易产生于上世纪60年代，早先在新奥尔良的农产品订价中使用，后来风靡世界。迄今，国际特大的农产品贸易糖企都有自60年代起开始记录各地点现货价格与近/远月合约的每天/周的基差变化图。四大国际粮商和益海等在世界多地设农产品收购站，通过农产品收购站的买入报价作为某产地的农产品现价，并据此计

4、算产地的基差。CBOT网站上有近15年来美国海湾地区及主要农作物产区农产品的周基差表。总之，用基差来指导农产品现货流通已经是世界大潮，浩浩荡荡，顺之者昌。图一中国糖价基差走势图来源：东海期货糖价基差就是以中国某地糖现价与同种糖的某一特定期货合约价格间的价差，本文即专指，糖价基差=批发市场的食糖现价－郑糖期价。因此，糖价基差是郑糖期价与批发市场食糖现价之间实际运行变化的动态指标。糖价基差的内涵是由现货批发市场和期市间的运输成本和持有成本所构成的价格差异所决定的；它包含时空两个成分。第一，白糖的运输成本反映着现货批发市场与期

5、市之间的空间因素，决定着为何在同一时间里，两个不同地点（昆明和郑州）之间之基差不同的根本原因。第二，白糖的持有成本则反映着食糖现货市场与期市之间的时间因素，即两个不同交割月份间的持有成本，它反映着食糖持有或储藏由某一段时间至另一时间的成本，包括储藏费、利息与保险费等。在正常食糖的供求情况下，参考价持有成本及风险的原因，糖价基差一般应为负数，即郑糖期价应大于食糖现价。但是当糖市中食糖供应出现短缺、供不应求的现象时，食糖现价高于郑糖期价，就产生了倒置市况。通常，当期货合约越接近交割期，糖价基差就呈现越来越接近零的糖市情况。理

6、论上，郑糖期价是糖市对未来现货批发市场市价的预估值，两者之间存在密切的联系。白糖的现货批发价格和郑糖期价受共同因素的影响和制约、影响因素的相近，二者价格的变动方向应一致、同升同降；但是，又由于具体时间具体地点的具体影响因素并不完全相同，所以两者的变化幅度并不完全一致，当其超出合理的无套利区间带时，就可籍此进行糖价基差套利。那么具体是什么因素影响糖价基差呢？因糖价基差集中反映食糖现价和郑糖期价变化情况及其关系，食糖现价和郑糖期价任何变化都会集中反映到糖价基差上来，食糖现价和郑糖期价随糖市供求变化、并且食糖现价、郑糖期价变幅

7、不同，导致糖价基差也变化。凡是影响决定糖价基差的食糖现价与郑糖期价两方的因素最终都会影响糖价基差变动。食糖供需、白糖替代品（如淀粉糖和糖精）的供需及其相对的价格、食糖运销情况和运输问题（食糖运价的构成）、食糖本身的品质因素、期糖交割的期限、食糖持有成本的变动、政府的糖业政策、战争与政局动荡、宏观经济周期波动和宏观经济变动因素、糖市投机的心理影响等。因为期糖契约期满时，食糖现价与郑糖期价趋同，在未到期之前糖价基差呈规律性、季节性变动，分析过去糖价基差的变动就可以来预测未来糖价基差的强弱、进而决定其买卖部位。因糖价基差是指某

8、时、同一地点、食糖现价与郑糖期价的差;其变动是郑糖期价和食糖现价各自变化的差值，所以二者的波幅可部分互相抵消，故糖价基差就比白糖期食糖现价二者各自本身的波动要相对稳定一些，这就为糖企糖商套保提供了有利的条件。而且，糖价基差的变化主要受制于持有成本（COSTOFCARRY），这也比直接观察郑糖期价或食糖现价的变化方便得