并购中企业价值评估的风险研究——以广汽集团为例

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1、并购中企业价值评估的风险研究杆收购的，还会有偿债风险，所以企业价值评估风险是并购中财务风险中的一种。上面的分类只是一般的分类，但从更广义的范围来讲，企业价值评估中体现出的风险中是包括整合风险的，比如人力资源整合风险，企业文化整合风险等，都是属于企业价值评估风险范畴的。并购中企业价值评估方法选择有很多种，如贴现现金流量法、加入资本机会成本的EVA评估法、上市公司市值评估的市盈率乘数法等等，选择不同的评估方法来对企业价值评估是有风险的。而在评估的过程中还会体现出其他的风险，这也是值得我们关注的。企业价值评估是资产评估中的一种，国外的理论界有了比较稳固的体系，我国资

2、产评估理论体系发展的比较晚，这也影响企业价值评估的发展，在使用企业价值评估理论体系时，我们要关注评估过程中产生的各种风险。(2)现实意义我国的并购案例变得越来越复杂，中国企业并购案与西方发达国家的并购案相比有着显著的差异。主要体现在，我国的并购有很多的是在政府的管控下完成并购的。也有一些并购案例虽然不是在政府的强制下完成的，但他要受到国家的一些间接的影响，比如文章中广汽集团换股吸收合并广汽长丰公司的案例，是在国家的鼓励政策下完成的。而那些国有企业的经营效益并不是很好，国有企业是国家控股，后者说是国家的企业。所以就不会产生胡萝卜加大棒的效应。效率自然地下。大部分

3、的国有企业并购案都是在国家政策的指导下完成的，其实不一定两家公司合并就是最好的选择，强迫性的合作也许会带来副作用，一定要体现效益大于成本的原则。并购后整合的成本较小，并能产生超过或等于预期效益，才是合适的并购行为。而我国的企业并购后不是都能产生好的效益，大多数体现出来的是沉重的负担，并购是一个企业的整体资产的转移过程，既然涉及到企业的整体转移，进而产生了企业整体价值评估问题，在这种情况下要对企业价值进行 评估，随之而来的就是评估过程中的各种风险，这时结合我国企业并购实例来分 析其具体风险是有现实意义的。1.2国内外的研究现状及述评1.2.1国外研究现状(1)企

4、业价值评估及其风险相关文献AswathDamodaran(2007)提出了并购中对一个企业进行企业价值评估是一个并购过程中必须进行的步骤，因为他有可能关系到被并购企业的整体产权的变动，既然关系一个企业的整体产权的变动，那么在产权变动的过程中就一定会产生一个关于双方产权交换的价值确定问题，根据交换的价值的衡量、评估，最终双方会对交换的价值确定出一个双方都认可的价格，不同类型的并购主体体现出双方不同的价值观念，从而企业价值评估的方法也就更加复杂，可选择的途径也比较多。如何选取企业价值评估方法，就要根据并购案例的实际情况来评判选择，假如一个公司被并购之后还可以再原来

5、业务的基础上继续营业，那么就应该选取持续经营价值的假设基础上对企业进行价值评估，如果并购之后，原来的企业不2并购中企业价值评估的风险研究存在了。那么就应该选择非持续经营价值理念，其实持续经营价值不是一定大于 非持续经营价值，这体现出了企业价值评估方法选择选择上技术关键选择代理爱 的影响。Habeck、kroger、Tram(2000)指出，并购失败的原因有很多种，但据调 查来说大概有30%来的失败原因是来自于并购战略的不当，没有尽职调查也是其 中的一个原因，大约有17%的可能性来自于并购采取的行为是不当的，更多的失 败原因是达到了53%，是来自于并购后的各种整

6、合不好带来的。由此看来整合风 险占来失败原因的大部分，所以进行企业价值评估时一定要考虑到并购后企业的 整合情况，是否能够产生并购前对被并购企业的现金流量进行评估是的预期的现 金流和预期的盈利水平。戴维·哈丁，萨姆·罗维特（2006）在有关于风险控制 的方法中认为，几乎不存在哪一笔交易，他的进展情况是能够完全与其并购前评 估是的预期值相一致的，虽然并购的案例数不胜数，但却几乎没有那两个案例是 是一样的，每个公司都有自己的资本结构和适合于本公司的治理结构，在任何情 况下都是不能达到一模一样的，所以很多的情况下是不能预测到的，如此一来， 并购中采取一些并购防控措施是

7、有必要的。他阐述了三类与并购交易相关的观 点，并且按其难易的情况进行排序：1、建议一些公司要采取集中的控制是有必 要的。2、当我们在这个问题上遇到了某些不能解决的情况下，我们要学会转变 思维的方式，那么怎么转变，这是需要我们进行详细的调查之后才能采取相应的 转变。3、最后是充分利用别人的好的方法来解决子及不能解决的问题。Juliandi Giovanni(2005)分析了资产评估机构在评估企业价值时与主并购方的企业价值 评估之间是存在差异的：一方面是由于在进行企业价值评估时，在方法选择上的 差异。另一方面，两者的差异有可能是由于在信息利用方面存在差异。如果资产

8、 评估师和主并购企业采用的是相同价值选