会计信息质量、分析师预测与ipo股价信息含量

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1、会计信息质量、分析师预测与IPO股价信息含量陈艳梁烁于洪鉴东北财经大学会计学院、中国内部控制研宄中心摘要：本文以我国沪深A股上市公司2009—2014年的面板数据为样本，以会计信息质量为切入点，实证检验了会计信息质量、分析师预测对IP0股价信息含量的影响，并进一步探讨了会计信息质量对分析师预测准确性与1P0股价信息含量之间相关关系的影响，尝试对新股发行阶段市场效率低下的原因进行探析。研宄结果表明:会计信息质量越高、分析师预测准确性越高，TPO股价的信息含量就越高，即两者的提高能够有效地改善新股上市后短时间A的市场

2、有效性。而随着会计信息质量的提高，分析师预测准确性与IP0股价信息含量之间的正向关系会逐渐减弱;换言之，会计信息质量的提高，使得投资者更加关注公司上市直接披露的信息，因而会削弱分析师预测的效应。由此说明，资木市场中仍需以会计信息质量为木，从某种程度上也反映出我国投资者具备了一定的价值判断能力。关键词：会计佶息质量;分析师预测;1P0股价佶息含量;新股发行市场效率;基金：W家社会科学基金资助项目（15BGL055）一、引言证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（2013）提出了新股发行体制由“核准制”

3、向“注册制”转变，集中突出了信息披露和中小投资者保护的基本理念。随着IPO注册制的悄然推进,A股市场基础性制度也在不断地完善,其中《证券法》的再次修订在资木市场上引起了热烈的反响。实际上，投资者在现阶段对我国证券市场缺乏信心，A股市场的巨幅震荡也在不断地加深着人们对市场的担忧。一大批大股东及经理人在公司挤过了上市这根黄金独木桥后顷刻暴富，新股上市进入二级市场后公司股价却又高度无个性地随大盘抑或板块共同涨跌，市场资源配罝效率低下，并且我国证券首发市场长期存在的“三高”、“打新”、“业绩变脸”等种种问题，使得许多投资

4、者对我国证券市场的有效性和能否推进注册制改革共存质疑。在此背景下,本文拟通过TP0股价信息含量的研究，向投资者较为直观地呈现出我国新股上市后的市场效率，以此为投资者进行上市公司的价值判断提供一定的参考。在IPO定价中，更多的公司信息是由招股说明书所揭示的，投资者据此搜集信息并作出决策。一般来讲，当公司的会计信息质量较低时，外部投资者获取信息成木较高。当外部投资者面临过高的信息获取成本时，他们便不愿投入更多的精力去搜集处理公司层面的信息，也就出现丫所谓的“柠檬市场”，此时市场效率不言而喻。因此，会计信息质量会对1P

5、0股价信息含量产生重大的影响。此外，证券分析师在股票市场中扮演着会计信息需求者和预测信息供给者的双重角色(蔡祥文、李志文和张为国,2003)。公司上市时，招股说明书中所披露的信息十分繁杂，与普通投资者相比，证券分析师可以凭借其专业技能对信息进行更加冇效的分析处理并进行定价预测，提高丫信息的传播效率，理论上也可以提高IP0股价信息含量。然而,在我国股票市场的特殊背景下,这两者对1P0股价信息含量的影响仍需进一步检验，这也正是木文的研宄主题所在。二、文献综述和研宄假设(一)文献综述关于IP0股价信息含量的研宄源于股价

6、同步性的研宄。股价的变动源于投资者对信息的反映，Roll(1988)认为，由市场波动所导致的个股收益率变化可以通过R进行度量，其值越小，市场对个股股价变动的影响越小，公司层面信息对股票价格变动影响越大，由此可见，R能够通过直观体现股价的信息含量反映市场效率。针对我国股票新股发行市场，在Roll等的研究基础上，邹斌和夏新平(2010)以TPO股价信息含量为研宄对象，从新股信息效率这一角度研究YIP0股价信息含量对1P0抑价的影响，认为其能够有效地降低上市首闩的超额收益。国外学者对股价信息含量的研宄较早，研宄成果表明

7、，市场发展程度、披露信息质量、法律制度、分析师预测等因素对股价信息含量都只有重大的影响。Morck,Yeung和Yu(2000)从宏观的角度将不同国家的股票市场进行对比，结果显示，各国股票市场的股价信息含量存在着一定的差异，进一步，证券市场越成熟，股价受市场或者板块的影响越小，股价信息含量越高。Li、1^^1＜和41^(2004)研宂了市场自由化程度对股价信息含量的影响，最终也验证了两者间显著的正相关关系。Li和Myers(2006)证实了各国间股价信息含量差异产生的原因主要源于披露信息的质量差异，指出较低的信

8、息质量除了将直接导致投资者掌握较少的公司信息以外，外部投资者还承担丫更高的风险,知情交易比例下降，并由此导致丫股价信息含量不可避免地减少。在法律制度因素对股价信息含量的影响方而，国外学者主要针对内幕交易法的实施所带来的影响进行了相关性的研宄。Fernande(1983)认为，由于公司内部人掌握更加全面及时的内部消息，其通过内幕交易便能够提高股价中的公司特质信息含量。而实施