家电行业家电研究·家电观察系列3：公牛集团“十问十答”

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1、本期引言：近日，公牛集团向证监会递交A股IPO申请，计划在上交所挂牌交易，融资49亿元。本期《家电观察》我们将聚焦公牛集团，通过“十问十答”的形式简要剖析其招股说明书，希望能给投资者带来简单易懂、生动形象的公牛招股书解读。一、公牛集团主要做什么？国内“插座”龙头。公牛电器成立于1995年，2008年改名公牛集团，至今已历经23年发展，目前产品主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品。公司从“插座”（即转换器）细分领域起步，逐步形成“安全插座”、“装饰开关”、“爱眼LED灯”、“数码速冲配件”等可辨识度高的品牌定位。图1：公司主要产品示意图资料来源：公

2、司招股书，“插座”收入占比86%。18Q1，公牛主要收入来自于“插座”，包括普通插座和墙壁开关插座，合计占比约86%；LED照明和数码配件等收入较低。图2：2018Q1公牛产品收入占比数码配件其他LED照明2%4%8%墙壁开关插座27%转换器58%资料来源：公司招股书，产品细分型号数以千计，产品体系完备。公司自成立之日起，即以精耕“插座”细分领域起家，并于2007年进入墙壁开关插座领域、2014年进入LED照明领域。目前公牛产品线中，转换器多达45大系列、超过2800个品种；墙壁开关插座达33大系列、超过3000个品种；LED照明包括19大系列、200多个品种；数码配件包括8大系列、

3、超过200个品种。总体来看，基本产品覆盖各种基础功能和各类特色功能，形成了较为完备的产品体系。图3：公牛集团历史发展梳理资料来源：公司招股书，表1：公牛目前在销产品板块概况产品概况内容转换器45大系列，2800+品种基础性产品：有线插座、无线插座、USB插座、旅行转换器等特殊产品：适用于多种场合和具备多种特殊功能墙壁开关插座33大系列，3000+品种包括装饰开关插座和白开关插座LED照明19大系列，200+品种光源类产品：LED球泡灯、灯贴等灯具类产品：筒灯、灯带等数码配件8大系列，200+品种数据线、车充、移动电源、充电头、无线充电器等其他民用电工相关配套产品，包括断路器、底盒、无线

4、门铃、电工胶带、线盘等资料来源：公司招股书，核心产品自制，新业务生产外包。公牛的转换器、墙壁开关插座和LED照明以自制为主，其中，主要业务转换器和墙壁开关插座自制分别占比77%和100%，LED照明自制占比89%。新业务数码配件及其他配套类产品则主要以OEM生产为主，OEM占比达71%。表2：公牛采用OEM代工的产品产品类别主要涉及产品或型号OEM数量占总产量的比例转换器抗摔转换器、单排或单开关无线插座、插头等部分系列22.71%墙壁开关插座0LED照明灯带10.56%数码配件数据线、车充、移动电源71.23%资料来源：公司招股书，二、公牛电器规模有多大？收入稳步增长，盈利受成本影响波

5、动较大。整体来看，公司收入规模稳定增长，从2015年的45亿增长至2017年的72亿，年均复合增速27%。18Q1收入规模达20亿，同比+37%，全年预计有望实现较高增长。2017年，公司净利润同比-9%，与收入增速差距较大，主要原因在于核心业务毛利率下降。图4：公牛15-18Q1收入及增速（亿元）807237%40%7035%605435%30%504525%4020%20%302015%2010%105%00%2015201620172018Q1资料来源：公司招股书，图5：公牛15-18Q1净利润及增速（亿元）161450%1441%1340%121030%1020%810%643

6、0%2-9%-10%0-20%2015201620172018Q1资料来源：公司招股书，转换器发展成熟，墙壁开关、LED照明是主要增长点。分板块来看，转换器收入规模最大也最成熟，年均复合增速为13.5%；LED照明板块发展时间段、基数低，2015年至今年均复合增速超过200%；2017年，墙壁开关业务实现收入23亿元，2015-2017年复合增速达45.2%。图6：公牛15-18Q1年分板块收入规模和增速（亿元）转换器墙壁开关插座LED照明数码配件转换器yoy墙壁开关插座yoyLED照明yoy45403531.333.13025314.9%40.423.2164.2%130.4

7、%320%220%120%201511.010500.40.016.11.60.14.21.411.85.61.70.520%-80%2015201620172018Q1资料来源：公司招股书，LED照明6%2%4%墙壁开关插座32%转换器56%图7：2017年分板块业务占比数码配件其他资料来源：公司招股书，三、公牛电器盈利能力如何？毛利率高于行业平均，近两年有所下滑。2015-2017年公司毛利率水平高出同行业平均毛利率水平约1