汽车行业18年数据点评系列二十四：9月乘用车，终端表现较弱致渠道库存上升，企业库存有所下降

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1、数据速递：9月乘用车批发（剔除出口）同比下降12.2%，终端实销同比下降16.5%数据口径说明：本报告如未作特殊说明，乘用车指的是轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车之和，狭义乘用车指的是乘用车剔除交叉型乘用车。根据中汽协及终端实销情况，9月乘用车终端182万辆，同比下降16.5%；批发（剔除出口）200万辆，同比下降12.2%。1-9月乘用车终端累计1535万辆，同比下降2.1%；批发（剔除出口）累计1665万辆，同比下降0.4%。图1：乘用车批发销量（剔除出口）、终端实销数同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%16-0216-0516-0816-111

2、7-0217-0517-0817-1118-0218-0518-08终端实销数批发数（剔除出口）数据来源：中汽协、中机中心、9月乘用车批发、终端销量均同比下降，一方面与去年高基数有关，在高基数下，全年增速高开低走，4季度乘用车批发、终端销量同比增速预计仍将下行，若剔除基数因素，乘用车景气比较一般，但也暂未出现进一步的显著恶化。另一方面，终端需求表现较弱与贸易摩擦等外部冲击有一定关系，同时市场对国内宏观经济下行的担忧也对汽车消费产生一定的负面影响。目前时间窗口下，我们认为乘用车行业在需求下行背景可能处于被动加库存的尾声阶段，判断行业何时进入和结束主动去库存的时点非常重要。从投资择时角

3、度来看，当汽车需求从周期底部开始恢复、库存周期压力较小的时候是汽车股投资布局较好的时间窗口。库存：9月乘用车企业库存水平继续下降根据中汽协及终端实销情况，9月份乘用车渠道库存上升18.1万辆，企业库存下降3.7万辆，1-9月渠道、企业库存分别累计增加130.3万辆、9.1万辆。今年乘用车渠道库存水平上升与刺激政策提前透支消费需求有关，18年作为刺激政策退出后的第一年，乘用车销量增速承压，行业进入被动加库存阶段。另外，贸易摩擦及关税调整等外部冲击加大不确定性对终端需求也产生一定影响。图2：乘用车企业库存增加值（万辆）2520151050-5-10-15-2015-0115-0615-

4、1116-0416-0917-0217-0717-1218-05企业库存增加值数据来源：中汽协、图3：乘用车渠道库存增加值（万辆）6040200-20-40-60-8015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-05渠道库存增加值数据来源：中汽协、中机中心、车型表现：9月轿车、SUV批发销量、终端销量同比均有所下降9月份轿车、SUV批发数分别为100.6万辆（YoY-13.4%）、87.3万辆（YoY-10.1%），终端实销数为92.6万辆（YoY-14.9%）、75.5万辆（YoY-17.0%）。1-9月轿车、SUV累计批发数为841.6

5、万辆（YoY+1.2%）、720.8万辆（YoY+3.5%），累计终端实销为767.9万辆（YoY+0.1%）、634.1万辆（YoY-0.3%）。图4：乘用车分车型终端实销数月度同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%轿车SUVMPV交叉型乘用车数据来源：中机中心、图5：乘用车分车型批发数月度同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%轿车SUVMPV交叉型乘用车数据来源：中汽协、系别表现：8月各系别终端销量均同比下降，自主终端份额下降较快分品牌看，9月各系别终端销量均同比下降，自主终端降幅环比继续扩大。韩系YoY-6.9%、德系YoY

6、-8.0%、日系YoY-8.6%、自主-20.8%、美系YoY-28.8%。市场份额方面，9月自主37.4%，同比减2.0pct；德系23.5%，同比增2.2pct；日系20.6%，同比增1.8pct；美系10.2%，同比减1.8pct。美系品牌终端实销数快速下降，除外部冲击因素，或与长安福特产品周期及上汽通用部分主力车型切换为3缸机市场需要逐步接受有关。图6：分品牌乘用车终端实销份额情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%自主日系德系美系韩系法系其他数据来源：中机中心、豪华品牌：9月国内豪华品牌终端实销仍同比正增长，奥迪终端同比转正豪华车统计口径：奥

7、迪（包括A3、A4L、A6L、Q3、Q5、Q5L），宝马（1系、2系、3系、5系、X1、X3），奔驰（C级、E级、GLA、GLC、GLK、V级、威霆、唯雅诺），凯迪拉克、英菲尼迪、沃尔沃、捷豹路虎、讴歌。我们统计的9月豪华品牌终端销售18.5万辆，同比增长7.8%；1-9月累计销售143.0万辆，同比增长15.7%。一线品牌中，奥迪9月终端同比上升4.2%，市场份额33.3%，同比下降1.2pct；奔驰同比增长16.4%，市场份额23.9%，同比上升1.8pct；宝马