我国货币政策的操作与效应分析

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1、•、目前国际上主要的货币政策操作规则1、货币数量规则（单一规则）。通过规范货币量供给方式来稳定宏观经济波动，这样的政策操作程序或原则被称为货币数量规则。从费雪交易方程式到现代货币主义，货币数量的变化都被认为是导致经济波动的关键因素。费雪方程式MV=PT中，货币流通速度是由变化缓慢的制度因素决定的，可视为常数；交易总量T与产出水平保持一定的比例，也是大体稳定的，所以P主要取决于M。要使价格稳定，必须使货币量与总交易量保持-定比例。该规则的核心思想是，为丫保证物价稳定，货币当局所要做的就是根据经济增长率和通货膨胀率建立一个稳定的货币存量增长率，不管什么情况都要保持这增长率。该规则以物价稳定为

2、政策目标，货币供给为中介目标。2、泰勒规则。泰勒（Taylor，1993）对美国、英国以及加拿大等国货币政策实践的研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，实际利率是唯■•能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量，因此，我们应该以实际利率作为实施宏观调控的主要手段，泰勒认为应保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。也即强调央行制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成■•个稳定的利率环境，避免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行。而且利率指标的相关性、可测性和

3、可控性都优于货币供应量指标，泰勒规则通过将长期通胀目标具体化，提供了一个调整利率的准则，它既秉承了单一规则的主旨精神，乂具宥其所不具有的灵活性，因此受到广泛的重视。3、凯恩斯主义的反周期规则。在经济出现下降时，需要通过政府财政政策的扩张来弥补“存效需求的不足”，而货币政策则需要配合政府的财政政策来降低人们的灵活性偏好，同时降低利率来减少政府财政扩张成本；反之，财政和货印政策需要做反向操作。所以，当金融危机爆发吋，政府迅速采取扩张的货币政策。二、我国货币政策基于HPI与CPI的效应分析1、样本选择与数据来源。计量分析中所采用的数据主要来自中国国家统计局网站。数据样本期为2009〜2010年

4、。其屮，MO、Ml、M2为自变量，以房地产价格指数（HPI=房屋销售价格指数）和居民消费价格指数（CPI）为因变量来分析货币政策变化对两种价格指数的影响效果，进而为我国制定相关货币政策提出优化建议，以提高货币政策效果，减少及防范资产泡沫的发生。本文所采用的统计分析软件为Eviews6o2、实证研究（1）HPI与货币政策相关性分析由此可以看出，模型的整体拟合效果很好，且其整体显著性水平较高；参数估计值M2在t统计量5%的检验水平上显著。由此可以看出，房地产价格指数（HPI）与M2存在显著的正和关关系，而与MO、Ml的相关性不甚明显。（2）CPI与货币政策相关性分析该模型无论是其整体拟合效果

5、还是显著性水平都很好，参数估计值MO在t统计量5%的检验水平上显著，MO的增加与居民消费价格指数（CPI）显著正相关，然而CPI与Ml、M2无明显相关关系。将模型1和2进行对比，不难发现：影响CW的货币供给量主要是MO；而影响HPI的因素主要为广义货币供给量M2。3、效果分析。自2009年信贷调控以来，M2由2009年初的496135.31增长到2010年末的725851.79，在此期间M0由41082.37增长到44628.17。当然，在此期间，货币政策也一直处于适度宽松状态（2009年货币政策实为宽松货币政策，10年调节为适度宽松型货币政策）。以上研究表明，通过我国的扩张型货印政策调

6、节刺激经济的同吋，也使得物价及房地产价格水平急剧扩张。然而，货币政策主要是通过M2对房地产市场产生影响。而且单从统计数据来看CPI价格指数由2009年年初的98.4上升到年末的105.1;而HPI由2009年年初的98.7增长到2010年末的106.4。显然货币政策对HPI的影响效果大于其对CPI的影响效果。究其原因，其•-，随着我国经济的发展和金融市场的不断完善，货币不再大量进入商品市场去购买商品。相反，越来越多的货币被资本市场吸纳，大量流进资本市场去追买股票、债券、基金等金融资产。且近年来人民币升值预期使得海外的投资投机加剧，房地产价格和股票价格越来越偏离其内在价值。与此同时，提高了

7、货币的流动性，在这种情况下，央行的货币政策的制定也就越来越与现实经济运行状况相偏离，使得金融资产对货币政策效应产生较大影响；其二，随着资金向资本市场的流动，在财富效应作用下，必然促进居民消费的增加和企业投资的扩大，从而使社会资金对物价构成的冲击减小。即M0对CPI的影响较大，而M2对其无明显影响；兒一方面，过多资金投资于金融产品，分流了大量银行信贷资金，造成银行对实体经济部门的投资和生产的资金供应不足，对信贷传导机制形成-•定阻碍作