我国国际短期资本流动的影响因素研究

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1、的子项。我国的一些学者对我国国际短期资本流动的规模进行了自己测算。李杰、马小平（2007）对2001年至2006年我国短期资本流入的规模进行了估算。除BOP平衡表上反映的短期资本，还对各种隐性流入我国的资本进行了估算。何雁明、许可（2008）通过三种方法对我国国际短期资本进行了量化。国际短期资本流动=BOP资本金融账户下的短期资本流动+隐蔽形式的短期资本流动。对隐蔽短期资本流入分三种算法：一、直接测算法，将“误差与遗漏”直接替代隐蔽短期资本流动。二、间接测算法，隐蔽性资本流入=外债增加+净外国直接投资流入-经常项目逆差-储备资产的增加。三、克莱因法，隐蔽国际短期资本流入=外国直接投资净流

2、入+外债收入-储备增加-经常项目逆差-银行体系和货币当局所持有的短期外币资产-旅游和边贸收入-其他资本收入。李杰、马小平（2006）对各种隐蔽渠道流入我国的短期资本都进行了估测，但其数据来源有限，例如地下钱庄的规模缺失了数年的数据，存在大量估测，数据的可信度不高，何雁明、许可（2008）的三种测算方法所求得的数值相差巨大，而且隐蔽资本净流入几乎全部为负值，意味着隐蔽状态的资本大都为流出状态，与实际不符，其中通过“误差与遗漏项”来近似替代隐蔽资本流动的方法十分不科学，一般地，误差与遗漏项不超过进出口的5%都被认为是合理的统计误差，其方向带有明显的随机性，因此，用其等同替代隐蔽资本流动是十分

3、不准确的。其实，精确测度国际短期流动的规模是不可能的，一是存在统计口径的差别，二是统计方法也各不相同，本文将重点考察国际短期资本流动的变化趋势而不拘泥于具体数值。1.2.2影响资本流动因素的理论综述1）利率和汇率作用理论早期关于国际短期资本流动影响因素理论研究多是从套利、套汇动机进行研究，利率平价理论假设不同金融资产在不同国家的收益完全相等，通过建立模型刻画利率、汇率如果作用于国际资本流动。金本位制下，经济学家多以利率作用论为主，最早开始这方面研究的Ohlin（1929）认为金本位制下，一国的资本流入取决于利率。3主要有两种效应：第一，利率反映市场对资金的需求，当市场利率上升时，国外套利

4、资金流入这个国家，第二，利率上升也可能导致资金的流出，利率上升国内有价证券看跌，使得持有有价证券的外国投资者卖出并离开，资本流出。Harrod（1933）具体的对本国产业利润率、国家公债利率、本国资本效率、国民心理以及央行政策等对资本短期流入的影响进行分析，但这些因素本质上都是和利率相关，因此他的研究仍然可被看作是利率作用论。至今仍然不少学者认为利差是资本流入的一个很重要因素，Calvoetal（1993）认为利率是资本流动的主要影响因素，他们研究发现主要发达国家增长放缓，连续数次降息刺激经济增长，与此相对新兴国家利率普遍较高，巨大的利差导致国际资本流入新兴市场经济国家。ElianaCa

5、rdoso和IlanGoldfajn（1997）根据巴西资本流入做实证研究，得出结论巴西本国的资本流入其波动很大程度上可由利率水平变动做出解释，但也有部分学者持有不完全一样的观点，LeonardoHernandesetal（2001）通过对70年代至90年代私人资本的研究，得出利率对资本流入的影响正在下降。二战后，随着金本位制的解体和浮动汇率制的兴起，出现了又一种决定资本流动的因素——汇率，这种学说可以看作是新货币体系下对利率学说的继承和发展，并且大多理论并不否认利率也是很重要的一种因素。最有代表的是Fleming（1962）和Mundell（1963）研究了固定汇率制下国际资本流动效应

6、，Mundell研究了不同时期资本流动的特点，最后得出：发展中国家应尽快拥有高效率政府，完善的法律制度，良好的投资环境，以吸引资本流入，促进国内经济发展。Fleming表明利率、汇率及物价都对国际资本流动起重要作用，固定汇率制度下，物价水平只影响贸易账户，利率只影响资本性账户，浮动汇率下，资本性项目直接随汇率变动而变动。总之，国内外学者对利率和汇率的相关理论研究，为本文将中美利差和汇率作为我国国际短期资本流动的影响因素提供了理论依据。2）投资组合理论马克维茨投资组合理论的核心是通过配置资产投资组合，达到分散投资风险，降低非系统风险的目的。此理论被部分学者用于解释国际资本流动成因，由于全球

7、范围内投资，市场之间收益率的联动关系不大，因此，全球范围内配置投资组合不4仅能有效降低非系统风险，也能降低投资的系统风险。Maximo.V.Engetal（1995）运用马克维茨投资组合理论用两个国家的模型说明国际证券投资发生前后的情况，他们假定在美国和英国各有两种证券，分别有各自的收益率和风险，在国际证券投资发生前，投资者在本国根据风险相同条件下选择收益率高的证券，在收益相同条件下选择风险较低的资产的原则选择本国证券；国际投资发生