我国上市公司筹资结构分析

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1、我国上市公司筹资结构分析摘要：筹集资金的规模和方式既决定着企业经营规模，又决定着企业的资本结构，制约着企业资源配置，从而对企业的经营效益与生存发展产生着至关重要的影响。我W上市公司由于巿场环境、委托一代理关系以及成本和收益配比等方面的原因，存在着重视股权筹资，轻视债券筹资的问题，而这与现代筹资理论的观点是完全不同的，逐步完善股票市场和债券市场，完善公司治理结构，改变现状才能促进上市公司的进一步发展。关键字：上市公司筹资结构理论股权筹资一、筹资结构概述1、筹资结构的概念以及筹资动因筹资行为是指公司通

2、过各种方式和途径筹集公司发展所必须的资金的行为。进而筹资结构指企业筹集资金中债务资本与权益资本的比例，从外延上相当于广义的资本结构，另外，筹资结构还包括债务资本与权益资本各自的结构。公司经营资金的筹集，既是资金运动的起点和前提，乂是资金运动中一种有内在需要、有目的、有计划、有代价的持续活动。资金筹集的结构与效率直接关系到公司的生存与发展。一般看说企业筹集资金的动因主要有以下几种：（1）扩大生产经营规模。一个具有良好发展前景的企业，所生产和经销商品的品种和数量会不断增加，对资佥的需求也会不断增大，因

3、此企业需要结合实际情况选择不同的筹资方式筹集资金，扩大生产规模。（2）调整资金结构。权益资金和债务资金、长期资金和短期资金、以及不同筹资方式所筹集资金的比重反映企业的资金结构,资金结构及其变化直接关系到公司利益相关者的利益。（3）偿还债务。偿债需耍现款，当企业债务到期而缺乏现款时，公司必须筹集资金来偿还到期债务,以避免财务危机，维护企业信誉。2、筹资结构决策理论简介关于筹资结构的决策理论，传统的西方理财学界原来有两大理论学派，这两大学派最后归结形成迪安吉罗和马苏里等人所倡导的权衡理论，主张公司最优

4、筹资结构在于权衡债务避税利益与破产成本。但是到了七十年代后期，这一理论框架逐渐被以信息不对称理论为屮心的现代筹资结构理论所代替。传统筹资结构理论主要括MM模型、米勒模型和利息避税与破产成木权衡理论。MM理论认为完善的资本市场中公司的筹资结构与其市场价值无关；米勒模型对MM理论进行了进-步的完善；权衡理论对米勒模型进行了补充和发展,将财务危机成本考虑了进去，其主张公司应该对负债带来的利息避税和财务危机成本进行衡量，进而决定负债规模。现代筹资结构理论以非对称信息理论为前提，试图通过信息不对称理论中的“

5、信号”、“动机”、“激励”等概念从公司内部因素解释筹资结构的问题。其中的优序筹资理论优序筹资理论被认为是一种使筹资结构理论框架得以复活的现代筹资结构理论。优序筹资理论观点有:一、公司厌恶发行新股票;二、公司偏好使用内部的留存收益。三、外部筹资屮债务筹资是首选，最终形成债券筹资与权益筹资并存的筹资结构。控制权理论进一步明确了公司在符合条件的情况下，应该尽量选择债券来筹资。二、我国上市公司筹资现状由于我国正处于企业组织形式以及治理结构的转型期，企业旧的行为规范要退出，但尚未完全退出；新的行为规范在萌生

6、，但乂尚未形成“气候”，表现出一种比较复杂的局而。我国上市公司筹资现状呈现以下的特征：（一）偏好股权筹资，以配股增发和可转债筹资为主首先，我W上市公司的内源筹资比例与西方发达W家相比明显偏低，历年来均低于50%,有几年甚至低于10%。这与发达国家公司筹资顺序正好相反，说明我国上市公司内部积累筹资能力较弱。其次，目前我国上市公司股票筹资的基木方式有配股和增发两种，其中配股在1999年7月以前是主要方式。随着我国金融改革的推进，2001年以后，可转换债券逐渐成为继配股、增发之后又一个再筹资的方式。可见

7、，我国上市公司的融资时首选是股权融资，这与现代筹资结构理论的观点是完全不同的。（二）存在过度筹资偏好，银行贷款仍是筹资主渠道长期以来，我国的上市公司都存在对上市筹集的资金运用不足的问题，公司往往不能按照募股公报中的承若运用资金，很大一部分用来购买国债。而企业就希望保持较低的资产负债率，以保证再筹资能力，加之上市公司和银行的亲密关系，大多数公司仍然把银行贷款作为最主要的筹资渠道。（三）外部筹资中债券比重偏小在我国，尽管企业债券出现的历史旱于股票，但与迅猛发展的股票市场相比，债券市场的发展明显滞后。按

8、照B前我国企业债券发行的奋关规定，国家对企业债券的发行主体、发行额度以及债券的利率都做了严格的限制，重股轻债的监管思路使得许多企业都丧失丫通过发行债券募集资金的途径。受我国债券市场的发展限制，目前绝大多数企业都没有通过债券市场筹集资金，与丙方发达的金融市场相比，我国的债券市场发展规模明显偏小，在一定程度上削弱了债务的治理功能。三、我国上市公司筹资偏好的成因分析造成目前的筹资偏好的原因是多方面的，也是错综复杂的，笔者将主要从一下几个方而进行分析。（一）从市场环境分析一方面，在股票市场