国债企债继续走高

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1、国债企债继续走高——债券市场周评（5.16——5.20）债券研究——债券周评5版权所有不得外传研究员：周喜完成时间：2005年5月23日电话：（8622）28451972E-mai：Zhouxi623@sohu.com声明：本报告仅代表研究员个人观点，不代表任何投资建议，不对任何投资行为承担责任。如有引用，请标明出处。【核心观点】1．根据国家统计局于16日公布的数据显示，4月份居民消费价格水平（CPI）比去年同期上涨1.8%，与3月份相比，居民消费物价总水平下降了0.3%。1－4月份累计居民消费价格总水平比去年同期上涨2

2、.6%。尽管二月份CPI有所上升，但是考虑到春节对数据的影响，我们认为CPI依然延续了去年9月份以来的下降趋势。2．国家统计局13日公布的数据显示PPI同比增长5.8%，基本与上月持平，近几个月以来PPI大约保持在6%～8%的增长率之间，而CPI却呈现出持续下降的趋势，于是两者之间的偏差进一步加大。3．13日央行公布的数据显示，货币与信贷增长平稳，4月末广义货币供应量M2余额26.70万亿元，同比增长14.1%，增幅比上月末高0.1个百分点，比上年同期低5个百分点。4月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为19.91万亿

3、元，同比增长12.5%，增幅比上月末低0.5个百分点，比上年同期低7.9个百分点。货币供给与信贷的平稳增长将不会打破资金供求基本平衡的局面。4．上周央行公开市场操作力度与前一周持平，上周二发行了200亿1年期央票，招标利率为2.02%，比前一周下降7bp。周四招标发行200亿3月期央票，其利率为1.2069%，与上一周持平；另外同日发行的200亿3年期央票，其利率为3.00%，较前一周下降13bp。5．上周上交所回购利率中,短期回购利率相对于中长期回购利率拥有较大的波动,其中1日和2日回购利率均上调了36bp,涨幅最大,而

4、4日回购利率跌幅最大,达到88bp,其他期限品种中除14日回购利率上调22bp外,波动幅度均较低于10bp.6．上交所国债指数与企债指数双双走高,继续前期的上涨态势.上证国债指数收于103.29点,周涨幅0.8%,成交59.45亿元.7．从期限结构上看,上周交易所国债收益率曲线呈现明显的期限性分化，且收益率曲线较上一周更为陡峭。5版权所有不得外传1．宏观经济1.1宏观动态消费者价格指数持续下降根据国家统计局于16日公布的数据显示，4月份居民消费价格水平（CPI）比去年同期上涨1.8%，与3月份相比，居民消费物价总水平下降

5、了0.3%。1－4月份累计居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。尽管二月份CPI有所上升，但是考虑到春节对数据的影响，我们认为CPI依然延续了去年9月份以来的下降趋势。作为通货膨胀的主要反应指标，CPI的下降使央行短期内的升息预期有所减轻。（见图1）PPI与CPI之间偏差增大国家统计局13日公布的数据显示PPI同比增长5.8%，基本与上月持平，近几个月以来PPI大约保持在6%～8%的增长率之间，而CPI却呈现出持续下降的趋势，于是两者之间的偏差进一步加大，这表明，下游产品的价格依然存在上涨的空间，但是因为下游产品的激烈

6、竞争其幅度不会很大。（见图1、图2）。图1全国居民消费价格指数数据来源：国家统计局图2工业品出厂价指数数据来源：国家统计局5版权所有不得外传货币信贷平稳增长13日央行公布的数据显示，货币与信贷增长平稳，4月末广义货币供应量M2余额26.70万亿元，同比增长14.1%，增幅比上月末高0.1个百分点，比上年同期低5个百分点。4月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为19.91万亿元，同比增长12.5%，增幅比上月末低0.5个百分点，比上年同期低7.9个百分点。货币供给与信贷的平稳增长将不会打破资金供求基本平衡的局面，于是央

7、行将不急于调高利率。1.2公开市场操作上周央行公开市场操作力度与前一周持平，上周二发行了200亿1年期央票，招标利率为2.02%，比前一周下降7bp。周四招标发行200亿3月期央票，其利率为1.2069%，与上一周持平；另外同日发行的200亿3年期央票，其利率为3.00%，较前一周下降13bp（见表1）。表1：5月16日至5月20日央行公开市场操作情况央行票据日期类别名称期限利率(%)数量（亿）2005-05-17央行票据05央行票据5412.022002005-05-19央行票据05央行票据5533.002002005-

8、05-19央行票据05央行票据560.251.2069200回购操作2005-05-17正回购七日回购7天1.0050资料来源：中国人民银行，渤海证券研究所2．货币市场上周上交所回购利率中,短期回购利率相对于中长期回购利率拥有较大的波幅,其中1日和2日回购利率均上调了36bp,涨幅最大,而4日回购利率跌