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时间:2018-10-23
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1、华润双鹤业绩拼凑术 2017年,华润双鹤()实现收入亿元,较上年增长%;归属于母公司所有者的净利润为亿元,较上年增长%;基本每股收益为元,较上年同期增%。下载论文网/3/ 从表面来看,这是一份中规中矩的成绩单,基本符合投资人预期,但是抽丝剥茧之后,华润双鹤的真实业绩恐怕连及格都算不上。 《证券市场周刊》记者注意到,过去一年,华润双鹤开发支出增长明显,资本化率显著高于同行,与此同时还通过并购方式来凑业绩,粉饰业绩之嫌明显。剔除这些因素之后,华润双鹤的业绩增速恐怕只有个位数,甚至没有增长;更为严重的是,上市
2、公司从控股股东处收购来的资产根本无法完成业绩承诺,上市公司努力拼凑业绩的背后动机昭然若揭。 华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台企业,主要从事药品开发、制造和销售,主营业务包括慢病普药业务、专科业务、输液业务三大业务平台。开发支出资本化 华润双鹤开发支出继续保持较快增长,2015-2017年年末的账面价值分别为亿元、亿元、亿元。 华润双鹤2017年年报第17页披露的“研发投入情况表”显示,公司2017年研发投入总额合计亿元,其中,资本化研发投入有9414万元,比重为%。 而此前年份,华润双鹤研发投入资本化
3、的比重明?@较低。2015年年报第14页披露,公司2015年研发投入总额合计亿元,其中资本化研发投入4475万元,比重为%;2016年年报第16页披露,公司2016年研发投入总额合计亿元,本期资本化研发投入6334万元,比重为%。 对比可以发现,华润双鹤2017年研发投入资本化的比重高于前两年,尤其是比2015年足足高出来个百分点。 华润双鹤的主营产品共有四块,即慢病业务平台、输液业务平台、专科业务平台、其他,2017年分别贡献收入亿元、亿元、亿元、亿元,占营业收入的比例分别为%、37%、%、%。 公司慢病
4、业务目前暂时没有可比上市公司,大输液领域内可比上市公司有科伦药业()、华仁药业()、辰欣药业(),这三家上市公司的主营业务均是大输液。 2015年,科伦药业研发投入亿元,资本化金额6407万元,比例为%,2016年分别为亿元、6572万元和%。华仁药业2015年年报的上述数据分别为5401万元、51万元、%,2016年分别为5283万元、3万元、%。 而辰欣药业账面上则根本没有任何开发支出。因此,结论已经非常明显:相比同行而言,华润双鹤研发投入资本化的比重明显偏高。 根据会计政策,研发过程分为研究和开发两个
5、阶段,研究阶段发生的费用全部计入损益,开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理,否则不符合条件的支出仍要计入损益中。 申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果,再做投资决定》一文中指出,开发支出资本化夸大企业的资产、净利润、经营性现金流,使企业多缴所得税,损害企业的内在价值。 华润双鹤2017年年末开发支出相比期初增加9414万元,2017年全年净利润亿元,开发支出增加额占当年净利润的比例为%;华润双鹤2017年净利润同比增加额为亿元,开发支出增加额占当年净利润增加额的比例高达%。收购凑业绩 2017年
6、,外延并购对华润双鹤利润增量贡献也颇多。2016年12月21日,华润双鹤公告称,全资子公司华润赛科拟收购海南中化联合制药工业股份有限公司(下称“海南中化”)的100%股权,收购价格为人民币亿元,溢价亿元。 海南中化主营产品包括中西药原料和制剂、胶囊剂、化学原料等,截至2015年12月31日的总资产亿元,净资产亿元;2015年实现营业收入亿元,净利润5150万元。截至2016年7月31日,海南中化总资产亿元,净资产亿元;2016年1-7月,实现营业收入9003万元,净利润3285万元。 根据转让方承诺,海南中化
7、2016-2018年的净利润分别不低于5000万元、5500万元、6000万元。 2017年年报称,2017年3月31日,海南中化工商变更登记手续已完成,更名为双鹤药业(海南)有限责任公司(下称“海南双鹤”)。随之,海南双鹤从2017年一季度开始纳入上市公司合并报表范围。 年报显示,2017年,海南双鹤实现净利润5800万元,而华润双鹤净利润为亿元,全年净利润同比增加额为亿元,海南双鹤全年净利润占两者的比例分别为%、%。 也就是说,如果没有开发支出资本化及收购并表贡献,华润双鹤2017年净利润根本不可能实现
8、%的增长,剔除这两部分影响的实际增速可能只有个位数,甚至根本没有任何增长。 此外,海南双鹤2017年净利润相比承诺值仅高出300万元,算是属于精准达标。上市公司因收购海南双鹤形成账面商誉亿元,减值风险不容忽视。承诺达标之谜 作为海南双鹤的收购主体,全资子公司华润赛科也是由上市公司收购而来。 2015年4月19日,华润双鹤发布重组预案,公司拟采用非公开发行股份及支付现
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