华润双鹤业绩拼凑术

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1、华润双鹤业绩拼凑术　　　　2017年，华润双鹤（）实现收入亿元，较上年增长%；归属于母公司所有者的净利润为亿元，较上年增长%；基本每股收益为元，较上年同期增%。下载论文网/3/　　从表面来看，这是一份中规中矩的成绩单，基本符合投资人预期，但是抽丝剥茧之后，华润双鹤的真实业绩恐怕连及格都算不上。　　《证券市场周刊》记者注意到，过去一年，华润双鹤开发支出增长明显，资本化率显著高于同行，与此同时还通过并购方式来凑业绩，粉饰业绩之嫌明显。剔除这些因素之后，华润双鹤的业绩增速恐怕只有个位数，甚至没有增长；更为严重的是，上市

2、公司从控股股东处收购来的资产根本无法完成业绩承诺，上市公司努力拼凑业绩的背后动机昭然若揭。　　华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台企业，主要从事药品开发、制造和销售，主营业务包括慢病普药业务、专科业务、输液业务三大业务平台。开发支出资本化　　华润双鹤开发支出继续保持较快增长，2015-2017年年末的账面价值分别为亿元、亿元、亿元。　　华润双鹤2017年年报第17页披露的“研发投入情况表”显示，公司2017年研发投入总额合计亿元，其中，资本化研发投入有9414万元，比重为%。　　而此前年份，华润双鹤研发投入资本化

3、的比重明?@较低。2015年年报第14页披露，公司2015年研发投入总额合计亿元，其中资本化研发投入4475万元，比重为%；2016年年报第16页披露，公司2016年研发投入总额合计亿元，本期资本化研发投入6334万元，比重为%。　　对比可以发现，华润双鹤2017年研发投入资本化的比重高于前两年，尤其是比2015年足足高出来个百分点。　　华润双鹤的主营产品共有四块，即慢病业务平台、输液业务平台、专科业务平台、其他，2017年分别贡献收入亿元、亿元、亿元、亿元，占营业收入的比例分别为%、37%、%、%。　　公司慢病

4、业务目前暂时没有可比上市公司，大输液领域内可比上市公司有科伦药业（）、华仁药业（）、辰欣药业（），这三家上市公司的主营业务均是大输液。　　2015年，科伦药业研发投入亿元，资本化金额6407万元，比例为%，2016年分别为亿元、6572万元和%。华仁药业2015年年报的上述数据分别为5401万元、51万元、%，2016年分别为5283万元、3万元、%。　　而辰欣药业账面上则根本没有任何开发支出。因此，结论已经非常明显：相比同行而言，华润双鹤研发投入资本化的比重明显偏高。　　根据会计政策，研发过程分为研究和开发两个

5、阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益中。　　申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值。　　华润双鹤2017年年末开发支出相比期初增加9414万元，2017年全年净利润亿元，开发支出增加额占当年净利润的比例为%；华润双鹤2017年净利润同比增加额为亿元，开发支出增加额占当年净利润增加额的比例高达%。收购凑业绩　　2017年

6、，外延并购对华润双鹤利润增量贡献也颇多。2016年12月21日，华润双鹤公告称，全资子公司华润赛科拟收购海南中化联合制药工业股份有限公司（下称“海南中化”）的100%股权，收购价格为人民币亿元，溢价亿元。　　海南中化主营产品包括中西药原料和制剂、胶囊剂、化学原料等，截至2015年12月31日的总资产亿元，净资产亿元；2015年实现营业收入亿元，净利润5150万元。截至2016年7月31日，海南中化总资产亿元，净资产亿元；2016年1-7月，实现营业收入9003万元，净利润3285万元。　　根据转让方承诺，海南中化

7、2016-2018年的净利润分别不低于5000万元、5500万元、6000万元。　　2017年年报称，2017年3月31日，海南中化工商变更登记手续已完成，更名为双鹤药业（海南）有限责任公司（下称“海南双鹤”）。随之，海南双鹤从2017年一季度开始纳入上市公司合并报表范围。　　年报显示，2017年，海南双鹤实现净利润5800万元，而华润双鹤净利润为亿元，全年净利润同比增加额为亿元，海南双鹤全年净利润占两者的比例分别为%、%。　　也就是说，如果没有开发支出资本化及收购并表贡献，华润双鹤2017年净利润根本不可能实现

8、%的增长，剔除这两部分影响的实际增速可能只有个位数，甚至根本没有任何增长。　　此外，海南双鹤2017年净利润相比承诺值仅高出300万元，算是属于精准达标。上市公司因收购海南双鹤形成账面商誉亿元，减值风险不容忽视。承诺达标之谜　　作为海南双鹤的收购主体，全资子公司华润赛科也是由上市公司收购而来。　　2015年4月19日，华润双鹤发布重组预案，公司拟采用非公开发行股份及支付现