中国股市如何回归常态

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1、中国股市如何回归常态易宪容内容摘要当前这轮中国股市暴涨暴跌的“疯狂”除了与政府的股市发展战略和政策有关之外，也与中国股市投资者的素质、政府监管滞后、主流媒体的推波助澜、中国股市不成熟等因素有关。近期股市暴跌之主要原因，仍然是高杠杆融资发展过快、监管滞后、期货市场乱象丛生、政府对股市干预过多、股市牛市没有实体经济及企业业绩作支撑等。如果这些问题不解决，当前政府救市只可能让股市短期稳定，并在短期内让股市在震荡中上行，却不能把中国股市带上长期健康发展之路。政府如何妥善制定救市退出机制及加快中国股市市场化改革，如何促进实体经济发展，是中国股市长期稳定发展的关键。政府

2、退出救市应从释解疑问、整顿市场秩序、恢复市场的供求关系入手，然后实现资金退出。这一过程并非短时间内可以完成。近期内，要把重点放在整顿市场秩序及调整人为改变股市供求关系的规则上，切实使中国股市运行重新回归常态。.jyqkS系统、上海铭创和同花顺系统接人证券公司进行，监管部门估计三个系统接人客户资产规模合计近5000亿元。不过，有券商分析认为，透过民间配资和伞形信托人市的资金规模，保守估计约1～1.5万亿元。其中，伞形信托的存量大约7000～8000亿元；互联网P2P等模式规模大约在1.7～2万亿元。当时中国股市场外融资估计可达2万亿元以上，足见股市场外配资是多

3、么疯狂：中国A股就是在这种大量资金涌入的情况下暴涨。通过高杠杆的融资涌入股市，在无风险套利的幻想下，投资者当然可以越战越勇，收益越来越高，股市的赚钱效应越来越强化，从而使得投资者会以不同的方式（无论合法还是非法的资金）让更多的资金涌入股市。但是，在这一过程中，股市的潜在风险会越来越大。因为股市的无风险套利是不存在的，涨跌是股市的常态，市场不会存在只有单边上涨的股市。而股市的暴跌立即会把这种利用融资高杠杆进入市场投资的风险暴露无遗，其不仅破灭了当前股市无风险套利的幻想，也可能让高杠杆融资的投资者输得十分惨烈。因为，投资者利用融资杠杆率越高，在股市下跌时，所面临

4、的风险就越高，在这种情况下，这些投资者为了减少股市下跌可能带来的巨大风险，就得把手上的股票快速抛售。这种行为就会让已经下跌的股市跌得更惨。这一轮中国股市的疯狂除了与中国政府的股市发展战略和政策有关之外，也与中国股市投资者的素质、政府监管滞后、主流媒体的推波助澜、中国股市不成熟等因素紧密相关。其一，当前中国股市是完全以散户化为主导的市场。散户的投资者占市场绝对高的比重，而且当前中国A股的投资者主力开始向80后、90后转型。这些年轻人比中国股市早几代的投资者不仅显示为知识型，而且也是极端的精致个人主义者？这些80后、90后的投资者，为了利，他们会不择手段、不担心

5、风险地涌人市场。这也就是为何高杠杆的融资业务会在短期内如此之快的增长。因为，在股市上涨时，投资者认为可以无风险套利，融资杠杆越高，其投资收益增长就越快。同样，如果股市下跌，极高的融资杠杆会让投资者面临极高的风险。在这种情况下，股市一旦有风吹草动，这些投资者又会奋不顾身地快速撤出市场，甚至不惜代价地撤出市场。这时，股市交易上的“人踩人”便不可避免。所以，大量的这种类型的投资者进入一定会增加中国股市的震荡性。中国股市出现了前期快速暴涨，当今的暴跌也就很正常了。其二，面对大量的资金涌入市场所导致的股市疯狂，即股市指数快速飙升及股市交易量的爆增，监管层几乎从来没有透

6、过这些现象来认真研究问题所在，加强监管。这轮股市的暴涨完全是由于股市单边上涨预期导致场外大量的资金涌入所导致。而这些通过互联网等工具“极创新”的炒股融资方式，早已透过不同方式涌现。但监管部门对这些“极创新”的炒股融资方式熟视无睹，直到股市指数到最高位、面临失控时才提出监管，并强制性地要在短期内去杠杆，其直接导致了中国股市暴跌。更为严重的是，当前股市出现暴跌，当市场对监管部门过度地去杠杆化严重质疑时，一些监管部门还认为两融业务风险总体可控，仍有增长空间云云；仍然在强调场外配资强制平仓的金额不高，占交易量比例很小。这表明政府监管部门不仅在监管行为上滞后于市场，而

7、且在监管观念上更是滞后于市场。其三，这一轮中国股市的暴涨与疯狂，也与中国一些主流媒体“恶意唱好”股市有关，或者说与对这种股市疯狂的推波助澜有关，从而使得整个中国股市风险意识大降，让更多的投资者涌人市场，进一步造成中国股市的疯狂及股指的快速飙升。比如，4月20日两地股市成交量达到1.8万亿元，上海股票交易所成交量超过万亿元，导致交易系统严重堵塞或爆表，创出了全球交易史以来最高成交量。当时国内的不少主流媒体不是向投资者提示风险，而是称上海综合指数上4000点只是A股牛市的开始。经过这一轮中国股市的暴涨，中国股市的总市值也快速上升。据彭博统计，中国A股在6月高位时

8、，总市值突破10万亿美元，在过去一年里，中国股市的总