中国企业杠杆率的调整与优化

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1、中国企业杠杆率的调整与优化　　　　进入新常态以来，我国企业杠杆率偏高风险逐渐凸显。为防控金融风险，全国金融工作会议明确提出要推动经济去杠杆，要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。但是，从近20年看，我国企业实际上处于“结构性加杠杆、整体性去杠杆”进程中，主要是一些重工业和公用事业部门企业在加杠杆。从需求端看，民营企业杠杆率变化是随基本面演变的市场选择结果，基本因素大致包括运营风险上升、有形资产减少、盈利能力提高、营业规模扩大和所得税率下降等；但国有企业杠杆率变化受基本面的影响要明显弱于民营企业。从供给端看，在以银行信贷融资为主的模

2、式下，由于受政府隐性担保、企业抵押物充足和银行承担政策性责任等因素影响，资金错配表现为偏好国有企业以及“僵尸企业”。未来优化企业杠杆率需要保持战略定力理性应对“去杠杆”压力，依据企业基本面特征采取市场化路径调整杠杆率，按照利润原则优化信贷配置等方面多措并举，稳妥化解杠杆率可能偏高的金融风险。下载论文网　　中国企业杠杆率的演变　　近年来，企业去杠杆问题陡然成为热门话题。任何“杠杆率过高”或“杠杆率过低”的结论均可能有失偏颇，因为这些观点的证实或证伪都依赖于最优负债率。与其追寻最优负债率这种并不存在的理论意义上的“均衡点”来判断企业杠杆率的高低，不如从历

3、史演变角度来弄清一些基础事实：中国企业杠杆率如何变化；什么特征的企业在加杠杆；什么特征的企业又在去杠杆。　　考察中国企业杠杆率演变过程的第一个视角是采用规模以上工业企业为观测样本，呈现如下规律：总体来看，中国企业杠杆率逐年下降。2016年规模以上工业企业平均负债率为%，比2008年和1998年分别下降个百分点和个百分点。分期限结构看，短期负债率小幅上升、长期负债率大幅下降。2015年企业平均短期负债率为%，较1998年上升个百分点；平均长期负债率为%，较1998年下降个百分点。其中，超过50%的规模以上工业企业始终无法获得长期负债。　　考察中国企业杠

4、杆率演变过程的第二个视角是采用非金融上市公司为观测样本，呈现如下规律：总体看，中国企业杠杆率不断下降。2016年A股上市公司加权平均资产负债率为%，较2010年和2006年分别下降个百分点和个百分点。分期限结构看，短期负债率先降后升、长期负债率持续上升。2016年上市公司加权平均流动负债占总资产比例为%，较2010年和2006年分别上升个百分点和个百分点；加权平均非流动负债占总资产比例为%，较2010年和2006年分别上升个百分点和个百分点。其中，2016年非流动负债总额500万以下的上市公司合计321家，占全部上市公司的%。　　那么，什么特征的企业

5、分别在加杠杆和去杠杆呢？以规模以上工业企业为观测样本，呈现如下规律：分规模看，大中型企业杠杆率小幅下降，小型企业显著下降。按照2003年《中小企业标准暂行规定》划分，2015年大中型企业平均负债率为%，比1998年下降个百分点；小型企业平均负债率为%，比1998年下降个百分点。分行业看，公用事业企业杠杆率显著上升，重工业次之，轻工业大幅下降。以典型行业为例，2015年电力、热力、燃气及水生产和供应企业平均负债率为%，比1998年上升个百分点；煤炭开采和洗涤企业平均负债率为%，比1998年上升个百分点；农副食品加工企业平均负债率为%，比1998年下降个

6、百分点。分地区看，中部地区企业杠杆率显著下降，东北和西部次之，东部小幅下降。1998年东北、中部和西部地区企业平均负债率约为%，到了2015年，中部地区下降个百分点，东北和西部地区下降个百分点。东部地区平均负债率从1998年的%下降到2015年的%。分产权看，国有企业杠杆率显著下降，民营企业小幅下降。2015年国有企业平均负债率为%，比1998年下降个百分点；民营企业平均负债率为%，比1998年下降个百分点。其中，民营企业融资难在亚洲金融危机后就已显现，2008年国际金融危机后矛盾更加严重。分期限看，长期存续的企业杠杆率降幅更小。1998～2015年

7、，存续3年以上的企业杠杆率下降%，而存续15年以上的企业杠杆率仅下降%。以存续15年以上企业为例，1998～2015年，国有企业杠杆率提高个百分点，民营企业杠杆率却下降个百分点。　　以非金融上市公司为观测样本，呈现如下规律：分规模看，主板企业杠杆率显著下降，中小板和创业板企业杠杆率小幅下降。2016年主板上市公司平均负债率为%，比2012年下降??百分点；中小板上市公司平均负债率为%，比2012年上升个百分点；创业板上市公司平均负债率为%，比2012年上升个百分点。分行业看，重工业企业杠杆率显著上升，轻工业企业杠杆率大幅下降。以典型行业为例，2016

8、年电力、热力、燃气及水生产和供应企业平均负债率为%，比2006年上升个百分点；农副食品加工企业平均负债率为%