基于债券久期的国债期货套期保值模型分析

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1、基于债券久期的国债期货套期保值模型分析　　中图分类号F830.95；F830.91文献标识码A　　AbstractThispapertriestoresearchwhethertheduration-basedhedgingoftreasurybondfuturesiseffectiveinChina.Atpresent，manyforeigncountriesusetheduration-basedmethodtoresearchtheefficiencyofhedgingoftreasurybondsfutures.However，littles

2、tudyisperformedtoconfirmwhetherthismethodissuitableforthetreasurybondfuturesmarketinChina.Learningfromtherelatedforeigntheory，thispapercomparativelystudiedthetreasuryspotandtreasuryfuturesdatafromSeptember2013toMay2014，afterthetreasurybondsfuturescameintothemarket.Theprioritywa

3、sgiventoduration-basedhedgingratiomodel，andothermodelwascomplementarytocomparetheoptimalhedgingefficiency.Theresultsshowthattheefficiencyoftheduration-basedhedgingmethodoftreasurybondsfuturesinourcountryissemi-effective.　　Keywordshedgingeffect；treasurybondsfutures；hedging；durat

4、ion　　1引言　　1992年，中国国债期货开始试点交易，1995年“327”国债违规操作发生后，中国国债期货暂停交易长达8年，直到2013年再次推出时获得了社会各界的关注并成为研究的热点.但是，就目前来看，基于久期方法对中国国债的研究还较少，而且这种方法是否适合于目前国内的市场，也没有得到相关证实.刘忠彬主要介绍了久期模型在价格估算精度上的比较，没有明确的研究其套期保值的效率[1].杨宝臣、张玉桂、姜中锡考虑了用久期的方法来测度国债期货的套期保值效率，并证明了采用久期和凸度方法的套期比率方程比传统的套期方法要好[2].吴奇超发现我国试点时期的国债期

5、货能为套期保值者提供风险规避，但是套期保值实现程度不高[3].因此，全文旨在研究再次推出国债期货后，用久期的方法进行套期保值是否有效.　　本文的研究思路是：首先论述国债套期保值和久期测度原理和国债久期的套期保值策略，分析套期保值比率模型，再采用实证方法，用基于久期的传统方程和其他的方程测度出套期保值比率，最后用各自的比率来测度套期保值的效果，与没有进行套期保值的效果来比较，并得出结论.　　2国债套期保值和久期理论　　从国债期货相关的理论来看，国债套期保值，是指投资者在国债期货市场上利用国债期货合约，和国债现货做相反的交易，使得期货市场的收益或损失与国

6、债现货市场的损失或收益基本相抵消，从而达到保值增值的目的；而国债套期保值比率，是套期保值的有效性的保证，是国债组合现券价值变化和期货合约价值变化之比.　　从久期的相关理论来看，久期是以每一期的现金流的现值作为变量，以每期时间作为权数，其和占总现金流量现值的比重，用来显示债券价格对利率变动的敏感程度；而修正久期，是对于债券价格对到期收益率变动的更精准的描述.它的大小会影响债券价格的变化幅度[3].　　从久期对国债期货套期保值效果的作用机制来看，因为对于国债而言，收益率是固定的，此时债券的价格变动就只受修正久期的影响，所以，在利率风险存在的情况下，采用久

7、期方法来对国债期货进行套期保值在理论上是可行的，对此进行假设.　　从式（3）可以发现，在确保国债现货价值和现货修正久期的乘积与期货价值和期货修正久期的乘积对应成比例后，就能确保利率变动不会引起损失（收益），进而保证国债能很好的面对利率风险，从而达到了套期保值的目的.所以从理论上来说，久期是可以进行套期保值来规避风险.而且，其中套期保值的比率就是保证套期保值效果的关键.　　3国债期货套期保值比率模型　　因为套期保值比率的选取是整个套期保值的核心，所以分析以下几种套期保值比率模型.　　3.1传统的基于久期的套期保值比率模型　　鉴于国债期货和现货的价格需要

8、通过交割来联系，在交割中，往往选择国债期货的标的资产CTD券.所以，经过对公式（3）的延伸，采用以下模型作为