中国国际金融有限公司

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1、中国国际金融有限公司步入长期上升通道----2007年银行股投资策略2007年1月1要点“宏观向好+市场因素+盈利增长”推动银行股上涨基本面改善使银行步入长期上升通道为成长支付溢价：投资策略及个股选择风险因素2“宏观向好+市场因素+盈利增长”推动股价上涨数据来源：Bloomberg，截止2006年1月12日。2006年A/H股市场中银行股走势强于大盘对中国经济的信心增强，辅之以及不断增加的市场流动性和税制改革预期，推动银行股持续上升：宏观经济增长保持在10%以上，投资、消费、出口强劲增长在稳定的宏观环境下，银行资产质量可控性强，拨备压力下降，

2、盈利可预见性提高人民币升值预期导致资金流入以人民币计价的中资银行股；在A股市场中，宽松的货币条件推动股指上涨，作为大盘蓝筹的银行股受益税制改革更是激发市场热情的重要因素国企指数：82%；交行：144%;招行：91%；建行：75%；工行：50%；中行：37%；沪深300：135%；民生：234%；浦发：204%；招行：162%；深发展：153%；华夏：96%；工行：70%；中行：54%4整体估值水平享有溢价数据来源：Bloomberg，公司数据5资产规模保持快速增长数据来源：公司数据，中金公司研究部；说明：国家银行包括国有银行和政策性银行等。6

3、净息差逐渐扩大数据来源：公司数据，中金公司研究部；说明：根据年末、年初平均余额计算7中间业务收入增长势头强劲数据来源：公司数据，中金公司研究部8资产质量保持稳定数据来源：公司数据，中金公司研究部9信用风险成本尚无大幅上升压力数据来源：公司数据，中金公司研究部10净利润保持快速增长数据来源：公司数据，中金公司研究部11基本面改善使银行步入长期上升通道长期看好中国银行业的判断框架宏观经济行业政策银行经营07/08年真实GDP增速分别为10%和9.8%，09/10年保持在8%以上，通胀和市场利率维持在较低水平政府宏观调控能力和经验提升，经济波动性降

4、低，全要素生产率提高、宽松的劳动力市场条件、出口升级带来投资效率提高和企业盈利增长渐进式的货币升值、人口红利对资产价格（包括房地产价格）形成支撑鼓励金融创新带来综合化经营的突破和业务范围的扩大稳步推进的对外开放下中资银行将在竞争中提升核心业务能力渐进式的利率市场化在未来几年仍将保护银行存贷利差两税合一有望在2008年实行、可抵税费用的政策调整在积极讨论存款保险制度可能在2007年实施公司治理不断改善，市场化的激励机制开始形成银行加快业务转型步伐，零售银行业务、中间业务迅速发展全面风险管理框架逐渐建立，内部评级等先进管理方法逐渐得到推广IT系统

5、功能日趋完善，在风险管理、客户细分、产品创新方面发挥重要作用银行业长期发展趋势向好13中国经济高速增长且利率维持在低位中国名义GDP的增长世界领先，同时长期利率水平保持在低位，在世界上也是不多见的政府宏观调控的能力和经验提升，具有前瞻性的调整和对市场手段的运用，使经济波动程度相比90年代大幅下降数据来源：CEIC，中金公司研究部14放松管制趋势下银行业务综合化多元化发展数据来源：中金公司研究部15渐进式的利率市场化改革仍将保护存贷利差数据来源：CEIC，PBOC,中金公司研究部16两税合并及可抵扣费用调整对盈利产生积极影响人均员工费用高或者有

6、效税率高的银行能更多受益于税收政策的调整。建行和交行在2005年、工行、中行和招行在2006年员工费用可抵税费用已经有了大幅提高，因此2008年政策调整时受到的正面影响相对较小。17微观层面加快经营模式调整，提升资产回报总体来看，中国银行业盈利能力提升空间仍然很大：在温和的利率市场化进程中，净息差有望能保持基本稳定在稳定的宏观环境下，资产质量可控，拨备充足的银行准备金计提压力有望降低银行的资产结构和收入结构不断优化，表现为个人消费类贷款和中间业务占比提升，为提高盈利能力带来可能净息差保持基本稳定信用风险成本平稳或降低贷款组合向零售贷款倾斜中间

7、业务收入占比逐渐上升盈利能力提升数据来源：CEIC，中金公司研究部18挖掘银行的网络和客户资源：交叉销售个人在一家银行购买不同数量服务种类的比例（1989年）个人在一家银行购买不同数量服务种类的比例（1998年）资料来源：FederalReserveBoard（US），公司资料，中金公司研究部国内与国际水平相比仍有很大发展空间平均每顾客购买产品数购买多种服务客户比例上升到64%，购买3种及以上服务客户比例上升到33%和其他金融机构相比，银行的核心竞争力或投资价值，在于庞大的分销网络和客户资源交叉销售已经越来越成为了银行重要的低成本营销方法及增

8、强客户粘性手段，也得到了资本市场的广泛关注在监管部门鼓励金融创新和综合化经营的背景下，有利于商业银行拓展业务范围，提升盈利能力19核心竞争力：银行IT数据系统的竞赛