论人民币加入sdr后对香港的影响

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1、论人民币加入SDR后对香港的影响摘要：人民币加入SDR将加快人民币国际化的进程。本文从香港的视角出发，分析人民币加入SDR后将有助于香港人民币离岸金融中心的建设，同时简述这一事件对香港金融市场带来的影响，最后分析了香港金融管理局在其中扮演的角色。关键词：SDR人民币离岸金融市场香港金融市场王幸平作者简介：王幸平，现任上海商业银行深圳分行副行长。2015年11月30日，国际货币基金组织宣布正式将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，之后，香港金管局追随中国人民银行发表声明，对人民币加入SDR持欢迎态度，并表示此举有助于香港

2、人民币离岸中心的建设。实际上，目前我国大陆货币管理当局尚未完全放开资本项目的外汇管制——并不符合IMF有关入篮货币要自由兑换的前提条件，诚如国际货币基金组织(IMF)决策人士次日强调：中国有必要进一步推进经济改革，否则人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子将在操作方面遇到一定挑战，其预计IMF设定至2016年10月1日生效的过渡期，将促成这一局面的彻底改变。那么，人民币加入SDR后又将为香港的金融市场带来什么变化呢？香港金融管理局又将在其中扮演什么样的角色呢？一、人民币将更便捷地进入香港市场中国人民银行在2010年后实施的

3、人民币国际化战略，本质上就是进行货币资本的对外输出。而作为全球最大的人民币离岸金融中心的香港，首当其冲地承接了这种货币输出的压力，这表现为香港的人民币资金存款逐年攀升，促进了香港的货币供应量大幅增长。结合图1和图2可以看到，香港人民币存款的增长曲线与香港资金市场的货币供应曲线高度吻合，甚至可以发现：图1：香港的人民币资金存量图2：香港货币供应量：是近五年来占港币存款20%左右的人民币资金流入香港，香港货币当局被动投放了等量比例的流通货币。香港的货币基础（投放）由2009年的3000亿港元陡然上升至2015年的14500亿港

4、元，令市场出现货币供给大幅增加的局面。二是香港金管局为了应对境外资金（含人民币）对联系汇率制的冲击以及维护香港金融市场的稳定，亦相应地快速增加了外汇储备的存量。图2显示香港的外汇储备由2009年的1000亿美元快步攀升至目前的3600亿美元左右。根据弗里德曼的货币数量理论解释，商品交易市场对于货币的需求是相对稳定的，甚至是可以预测的。货币数量的变化必定会对商品的价格产生较大的影响，因而流通货币数量大幅度的增加，相应地将必定带来商品价格的大幅度上涨，即通货膨胀。因此，一国的货币供应的最佳状态是把货币供应量的增长率确定为预期物

5、价总水平增长率上限与预期GDP的实际年增长率之和，外加上下浮动幅度，由此形成一个“货币供应量走廊”。可以看到，香港的这个“货币供应量走廊”在2009年之前一直是平缓延伸的，但在2010年中国央行推出人民币跨境贸易结算后陡然拉升，这不仅冲击了香港的货币政策（即香港金管局追随美联储的货币政策），也令香港的货币投放超出了市场商品交易的需求。香港是一个高度开放、资金自由流动的离岸金融市场，香港与中国大陆进行的人民币跨境贸易结算，为香港的外币兑换与外汇交易市场增加了新的能量，例如在2010年至2014年的人民币兑美元的升值阶段，香港

6、金融机构推出大量与人民币（升值）挂钩的基金、理财产品、衍生品，中国大陆诸多机构在香港发行“点心债”、“熊猫债”，为香港的人民币资金提供了诸多投资渠道；而香港居民为博取人民币利差与汇差的短期收益，将大量港币兑换成人民币存入银行，这就造成了港币的流动性充溢市场、推拉物价。论及人民币的大量涌入影响香港的货币政策，这种情况在人民币升值逆转的2015年尤其明显。在2015年的4-6月间，由于中国央行的连续减息以及人民币贬值预期的出现，大量香港企业与个人将存放在中港两地银行的人民币存款取出兑换成港币，令港元承受压力，达到联系汇率制7.

7、7500的强方兑换保证水平，金管局被迫连续12次向市场合计注入714.89亿港元，维护联系汇率制。2015年8月11日，中国央行突然调低人民币兑美元的汇率，不仅印证了2014年下半年出现的人民币进一步贬值的市场预期，还造成了在岸与离岸两个汇率的差异，触发套利交易；再加上中外企业提前归还香港银行的外币贷款，对港币需求甚殷，迫使香港金管局在8、9两个月间共5次、合计向市场注入363亿港元流动性。另一方面，香港本地的人民币存款在被提前支取时，令银行的人民币头寸趋紧，例如部分港资银行在8月中旬挂出了高达7.5%提前支取的罚息率应对

8、；而香港财资公会8月25日发布的人民币的隔夜同业拆息高达7.812%、1周为10.095%，人民币银根趋紧，离岸人民币同业拆借利率（HIBOR）达到了创新高的水平。于是，香港金管局首次启动了与中国央行的货币互换机制，向市场投放人民币，令人民币同业拆息回归正常，扮演了中国央行在香港作为货币供应者调控市场的