论人民币加入SDR的影响

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1、论人民币加入SDR的影响1.人民币加入SDR，金融改革必备项目1.1“十三五”规划建议，扩大金融业双向开放本周公布的《十三五规划建议》对改革着墨最多，最大亮点就在于指出金融改革需提高直接融资比例，要扩大金融业双向开放。后者就具体包括：有序实现人民币资本项目可兑换、推动人民币加入SDR。我们认为人民币有相当的可能性在不久之后加入SDR。表面上看，SDR仅是各国央行所持有的一种名义上的储备货币，但我国将加入SDR视为，其在国际金融体系中的重要性获得正式认可，是人民币国际化、推进金融领域改革的必备项目。从“十二五”时期的四点开放要求来看，“扩大人民币跨境使用”和“完善浮动汇率制度”已取得巨大进

2、步。人民币在银行代客涉外收付款中的占比，已分别由2010年初的不到1%升至目前的34%和26%。8月11日，央行完善中间价形成机制，则使人民币定价朝着市场化方向又迈进了一步。1.2资本项目开放加速，助力人民币冲刺SDR今年以来，资本项目开放已经取得多项进展，各项试点探索已经伴随着金融改革不断深入。这是提升我国金融业整体竞争力和稳健程度的现实需要，也是更好地统筹利用国内国外两个市场的必经之路。事实上，中国政府最近几个月在人民币冲刺SDR方面取得了重大进展，如针对国际货币基金组织8月评估报告提出的几项技术性问题出台相应直接解决措施、进一步推动中国金融改革和资本项目开放并展开中美、中英政治对话

3、。在具体措施上，比如8月11日出台的人民币中间价汇率机制改革；再比如，自10月9日起，财政部开始按周滚动发行3个月贴现国债，中国人民银行宣布通过以注册制的方式允许国外中央银行、主权财富基金和国际金融机构进入境内银行间债券市场(7月14日)和银行间外汇市场(9月30日)的资格，央行还批准一些境外机构投资者获得进入境内银行间债券市场的资格等。尤其是10月30日，央行发布了《进一步推进中国(上海)自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》，对率先实现人民币资本项目可兑换、进一步扩大人民币跨境使用、不断扩大金融服务业对内对外开放、加快建设面向国际的金融市场以及不断加强金融监管，

4、切实防范风险五方面内容提出了共计40条指导方案，被业内称为“上海自贸区新金改40条”。2.对资金流向的影响：双向流动均可能增加2.1双向流动规模都可能增加，但不宜过分夸大当前全球官方储备中美元、欧元、英镑、日元分别占63.8%、22.5%、4.7%和3.8%，人民币在1.1%左右。加入SDR后，国际储备中人民币占比若赶上日元水平，全球央行对人民币资产需求将增加约2100亿美元，若赶上英镑水平，将增加约2900亿美元。所以短期内，人民币加入SDR就像产品被贴上“驰名商标”标签一样，经过IMF认证后，人民币在国际上的公信力更强。各国央行储备中势必会增加对人民币资产的配置，但这个数额不宜过分夸

5、大。2.2最初资本流出规模可能更大，之后趋于均衡最初资本流出的规模可能更大，之后流入流出不会相差太多。随着过去两年中国逐渐放宽资本账户管制，资本双向流动规模已有所扩大、国内流动性的波动也有所加剧。从内部看，中国经济面临很多结构性问题，经济增速在放缓，三季度GDP增速破7%。从外部看，美国加息临近，对国际资本吸引力增大。9月银行结售汇逆差6953亿元，创2010年1月有数据以来最大逆差，而金融机构口径外汇占款余额较上月下降7613亿元至27.4万亿元，再创历史最大单月跌幅纪录。这说明当前资本外流的压力确实存在。但是中长期来看，加入SDR还是会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求

6、。所以整体而言，考虑到决策层意图保持稳定的汇率，我们预计之后资本流入和流出规模不会相差太多。3.对自身汇率的影响：不会长期贬值，但波动将加剧从人民币国际化的角度看，加入SDR仅仅是人民币国际化的一个重要环节，路途还很漫长，央行仍有维持币值稳定的动机，以提升国际投资者持有和使用人民币的意愿。所以央行仍会持续干预外汇市场，保持人民币汇率的平稳。从利率角度看，即使考虑了美国未来可能的加息，中国利率仍然比美国高很多。从10年期国债到期收益率看，中国为3.14%，美国仅为2.25%。而8月汇改以来人民币已经释放了一定的贬值压力，所以只要美联储加息节奏缓慢，短期对人民币汇率的冲击相对有限。但人民币汇

7、率波动将加剧。人民币纳入SDR，意味着朝着国际货币的方向迈进了一大步。我们可以试想一种极端情况，如果人民币国际地位和美元接近，那么中国央行也可以像美联储一样只关心利率不关心汇率了。国际化程度越高，本国承受的汇率风险越小，央行干预汇率的动机就越弱。加入SDR后，央行在“三元不可能悖论”中会更加纠结。国内看，无论是去杠杆还是稳增长，都需要央行进一步降息，加入SDR后势必又要逐步扩大资本项目的开放，央行要维持汇率稳定需要消耗的外汇储备将会