2018年10月利率月报：u型右侧一竖并未走完，但预计时间点有所变化

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1、目录1.本月利率债展望：U型右侧一竖并未走完，但节奏预计略有变化42.热点解析：理财新规正式稿基本符合预期，对债市影响有限..........................................................................................43.海外：美、欧、英核心通胀分化64.人民币汇率：美元指数小幅上行，人民币贬值75.资金面：资金面跨季表现好于往年同期96.债券市场：宽信用宽财政政策持续推进，经济数据好于预期，债市长端小幅走弱116.1一级市场：利率债需求尚可116.

2、2二级市场：利率债收益率长端普遍小幅走弱11图表目录图1：联邦基金利率升至2.25%-2.5%的概率（%）6图2：联邦基金利率升至2.5%-2.75%的概率（%）6图3：CNY、CNH汇率与CNY交易量8图4：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差8图5：公开市场操作投放与回笼（亿元）9图6：银行间拆借利率短升长降（）9图7：质押式回购利率普遍上行（%）10图8：交易所资金利率普遍上行（）10图9：7天-隔夜利差收窄（BP）10图10：14天-隔夜利差收窄（BP）10图11：9月国债收益率曲线变化12图12：利率债收益率长端普遍上行（BP）

3、12图13：国开债政策隐含税率普遍下行12图14：非国开债政策隐含税率普遍下行12图15：信用利差涨跌不一（BP）12图16：10年期国债利率与R007均价（%）131.本月利率债展望：U型右侧一竖并未走完，但预计时间点有所变化美债利率上行无碍降准落地，悲观经济预期反复+宽信用政策持续发布，10月债市走势或再陷区间波动。继续维持我们此前提出的全年债券收益率U型走势，四季度对应右侧一竖的观点，此前我们提出重点关注9月、10月和11月中上旬，虽然9月10年国债收益率触及到了3.7%，但U型右侧一竖并未走完，可能略有变化的是时间点，站在当前

4、看，预计10月债券收益率可能会出现阶段性的回落，但也难以突破前低，更多是区间震荡。债市调整压力较大的时间点预计略有延后。海外美联储渐进式加息及近期美债利率快速上行对我国货币政策制约有限，央行货币政策继续聚焦国内基本面，10月7日央行宣布15日起再次降准，置换对应MLF后释放增量资金约7500亿元，相比此前市场预期国内央行跟随美联储加息上调各项操作利率水平，明显好于预期，从情绪方面，对债市有所提振。但就资金面而言，我们维持此前提出的2018年下半年货币利率中枢较稳的判断，资金面方面对债市提振有限。基本面方面，9月PMI数据显示，进出口走

5、弱+企业利润空间压缩+弱需求格局下库存反弹的组合再次出现，经济增长格局仍偏弱，此前公布的8月数据呈现部分超预期，市场对金融和经济数据向好的预期有所抬升，但是10月看到的9月数据可能略低于预期，导致市场预期有所反复。2.热点解析：理财新规正式稿基本符合预期，对债市影响有限9月28日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》（下称“理财新规”）整体而言，理财新规正式稿与征求意见稿相比变化不大，均较资管新规正式稿边际放松，基本符合市场预期，对债市影响有限。新增的内容：1）明确理财可投银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）；2）集中度

6、要求中豁免清单删去了“大额存单”；3）公募理财产品至少每季度进行一次压力测试，出现市场剧烈波动等情况时提高压力测试频率；4）放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，这一点与9月19日中证登全面调整资管产品开户要求、允许银行理财产品开立证券账户相互印证。与征求意见稿一致的内容：1）公募理财产品发行门槛降低：单一投资者销售起点降至1万元；2）计量方法：允许符合条件的封闭式产品用成本摊余法计量，过渡期内，允许现金管理类理财产品暂参照货币市场基金估值核算规则确认净值。3)对非标的规定细化：延续期限匹配规定，理财投资非标规模占比不得超

7、过产品净资产的35%或银行总资产的4%；投资单一机构及其关联企业的非标余额，不得超过银行资本净额的10%。4）允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金；同时，与“资管新规”保持一致，理财产品投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产。5）可以发行老产品对接未到期资产，但应控制存量理财产品的整体规模；过渡期结束后，不得再发行或者存续违反规定的理财产品。（6）规定保本型理财产品按照结构性存款或者其他存款进行规范管理；（7）对需要回表的存量非标，在MPA考核时合理调整有关参数；并对过渡期结束后仍难回表的非标进行妥善处理。此外，关于理财

8、子公司具体管理办法仍然未有明确定论，银保监会表示已经在起草《商业银行理财子公司管理办法》，将作为理财新规配套制度适时发布实施。表1：理财新规要点项目内容备注过渡期2020年12月31日与资管新规一致，过渡期内，新发行理