环球·君观察：风险的交汇口（6），新兴市场承受美元利率重压

《环球·君观察：风险的交汇口（6），新兴市场承受美元利率重压》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、1.港市大势：新兴市场仍需跨越风险的“三重门”风险的交汇口判断延续，港市仍将维持低估值、高风险溢价状态。延续我们的中期判断，在中美经济金融周期“双错配”与全球化趋势受阻的背景下，来自中、美、全球、香港自身的多方风险因素正在快速聚集，使得港市成为了众多风险的交汇口。频繁应对各方风险冲击或成为未来半年港市的主要矛盾。相对估值底部并不代表新兴市场已经见底，风险敞口并未收敛。2018年是新兴市场的疼痛之年，货币与权益均受到明显的冲击（图1）。前期土耳其风暴缓和后，部分投资者认为新兴市场或已进入配置区间，尤以新兴-美国标普相对估值已进入近10年以来的较低水平（图2）。但我

2、们并不认为新兴较之美国明显的折价意味着价值凸显，便宜的估值还可以更便宜，当下判断新兴市场配置机会的关键仍然在于风险敞口的边际。图1：2018年新兴市场货币与权益均受到重创MSCI新兴市场货币指数MSCI新兴市场指数(右）175017301710169016701650163016101590157015502017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07数据来源：Bloomberg，1300125012001150110010501000950图2：MSCI新兴市场指数估值较美国标准普尔500指数估值已接近10

3、年的低点MSCI新兴市场指数与美国标普500指数估值比1.101.000.900.800.700.600.500.402008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-06数据来源：Bloomberg，阿根廷求助的背后，是流动性收紧背景下新兴陷入的“负反馈”。8月29日，阿根廷总统马克里请求国际基金货币组织加快拨付贷款，这反而加剧了投资者担忧阿根廷政府当局的财政或面临困难，从而引发新一轮的新兴市场货币的抛售潮（图3-图6）

4、。我们在上一篇海外专题《风险的交汇口5：土耳其，新兴危机的一禺》指出新兴危机不仅仅是部分“问题国家”的内部经济事务（国内失衡），在美国-新兴双错配下系统性风险的升温下脆弱国首当其冲。新兴市场陷入美元利率抬升-新兴债务不耐-资本流出/资产泡沫破灭，国内失衡加剧-紧缩财政紧缩货币-经济金融周期加速下行的负反馈，新兴市场面临的冲击远未结束。图3：土耳其风暴缓和后，里拉再度贬值图4：阿根廷求助IMF，比索遭到大幅抛售美元兑土耳其里拉美元兑阿根廷比索7.50437.006.50386.00335.505.00284.504.00233.503.002018-012018-

5、022018-032018-042018-052018-062018-072018-08182018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08数据来源：Wind，数据来源：Wind，图5：巴西货币亦受到大幅冲击图6：印度卢比已贬至历史新低美元兑巴西雷亚尔4.404.204.003.803.603.403.203.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0872美元兑印度卢比717069686766656463622018-01

6、2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08数据来源：Wind，数据来源：Wind，莫陷入“估值陷阱”，新兴市场仍需跨越风险的“三重门”。我们在上文中提出，新兴市场投资机会判断的核心不在于相对估值有多便宜，而是需要判断风险敞口的边际（具体可见8月11日策略报告《缓步慢行，在风险的十字路口》）。我们认为投资者在未来仍需要迈过风险的三重门：美元利率再度攀升/贸易摩擦加剧/新兴经济金融断崖、地缘政治风险上升。缓慢慢行，行稳致远。未来潜在风险国内经济金融失衡高贸易赤字、高财政赤字、高资产价格贸易保护主义抬头贸易摩擦+

7、外部需求走弱廉价资金时代终结债务对美元利率上升不耐中美贸易摩擦加剧，广泛贸易壁垒兴起；原材料需求国需求下移；美国增长强劲、通胀攀升；年末加息预期继续升温，美元利率上升新兴的“三重门”图7：莫陷入“估值陷阱”，新兴市场仍需跨越风险的“三重门”数据来源：1.焦点剖析：利率的拉力1.1.当前的美元利率还没有反应利率期货市场加息预期的变化利率期货市场显示，市场对美联储下半年加息次数从一次向两次转移。8月23日，美联储公布的货币政策会议纪要显示，许多美联储官员预计下一次加息“很快到来”是合适的，一些美联储官员预计强劲的经济动能构成上行风险。以及在美国消费信心等数据公布之后

8、，利率期货市场反应的美国