浅析我国开放式基金业绩持续性的影响因素

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1、浅析我国开放式基金业绩持续性的影响因素摘要：大多数基金投资者在选择基金时会关注当前和过去的业绩，希望通过当前和过去业绩来预测未来业绩是否优异，即基金业绩持续性问题。本文通过综合分析国内外研究，说明我国基金产业存在业绩持续性，并从基金规模、基金管理费、基金投资风格、基金持股换手率和基金经理能力等方面分析与基金业绩持续性的关系，本文所得的定性结论对于深入实证研究和实际操作具有一定借鉴作用。关键词：业绩持续性规模投资风格换手率投资者在购买开放式基金时，选择基金目的是提高获取更好投资回报的机会。投资者选择基金标准很多，主要包括基金业绩、股票市场的发展趋势、宏

2、观经济形势等因素，本文主要分析投资者所关注的基金业绩因素。就业绩因素而言，我们主要考察基金业绩的持续性，即基金业绩在不同时期是否具有连续性。如果投资能够理解过去和未来基金业绩的关系，投资可以利用更多的信息而选择合适的基金。如果基金业绩具有持续性，那么投资可以选择过去业绩优异的基金，然后获得超过市场平均收益率，同时也避免选择业绩较差的基金而遭受损失。一基金业绩持续性是否存在国内最近的研究证实我国开放式基金业绩存在持续性。何晓群、郝燕梅（2008）运用扫描统计量分析基金业绩在时间上的聚集性，发现业绩优秀的基金在业绩上存在持续性，而且业绩较差的股票型基金也

3、存在一定的持续性，但是比业绩优秀基金的持续性稍低。不同类型基金业绩持续性的强度有别，货币型基金，无论业绩优秀的还是业绩较差的，其持续性都要强于股票型、混合型基金。李学峰、陈曦和茅勇峰（2007）利用多期横截面回归的方法检验我国开放式基金在2005～2006年业绩持续性问题，通过把基金样本的业绩指标分成排名期和评价期，然后用评价期的指标对排名期的业绩指标做横截面回归。如果二者回归系数显著地大于零，说明评价高的基金在下一期收益较高，即当前基金的业绩可以预测未来业绩。在其所分析两年间，2006年前三季度的基金业绩具有显著的持续性。但国内早期的很多研究都不支

4、持存在业绩持续性，代表性研究为刘建和(2006)、刘建和李承双(2006)等人。他们通过对国内基金净值持续性的检验，其结论为基金季度业绩不仅缺乏持续性，而且基金业绩还受整个市场行情的影响。肖奎喜和杨义群（2005）运用绩效二分法和横截面回归方法对开放式基金2003～2004年6月业绩持续性进行了检验，结论为开放式基金只在1~3个月的短期内出现了显著的业绩持续性现象，从总体上看业绩持续性不强，而且分析期间有显著的业绩反转现象。国内学者早期和最近的研究结果之所以不一致，原因之一可能是数据问题，早期研究的数据较少，很多早期研究认为数据较少会影响研究结果。其

5、次，早期关于基金业绩持续性主要关注封闭式基金，随着开放式基金不断发展壮大，开放式基金已经占基金产业主导地位，因此确定开放式基金业绩持续性需要最新研究。我们认为随着研究人员获得开放式基金数据不断增加和实证方法的改进，越来越多实证研究支持我国开放式基金存在业绩的持续性。二开放式基金业绩持续性的影响因素分析根据国内外研究，影响基金业绩持续性的因素非常多，而且很复杂。在分析影响基金业绩持续性的因素时，首先要考虑基金数据的质量问题。在发达的基金市场，基金行业竞争非常激烈，导致基金企业之间合并、清盘，因而在所分析的数据中存在基金生存偏差问题，即所研究的基金都是存

6、活下的优秀基金，国外很多人研究了数据生存偏差问题，如Broann（1995），Carhart、Carpente和Lynch（2002）等。然而，由于我国开放式基金正处于高速发展时期，基金数据的生存偏差问题很少，在本文分析中我们暂不考虑数据问题影响开放式基金业绩持续性。我们主要从基金规模、基金持股换手率、投资风格、基金管理费率、基金经理能力等方面做出理论分析，并结合国内外的实证研究说明这些因素的有效性。1.基金规模就基金规模与基金业绩持续性关系，研究人员和实践者也形成两种观点，一方面，基金规模和业绩具有负相关性，基金变得太大会导致无效率，从而不能很好的

7、利用选择单个股票和市场择时机会。同时，但是也有人假定规模大的基金更能很好利用规模经济，导致更低的运营成本。Volkman--an--an--an—an—Wohar认为价值型投资风格的基金与业绩持续性具有很强的正相关，主要因为是发展成熟公司的股票业绩比较稳定，这与理论上判断是一致的。国内李学峰等人认为，在所有影响基金业绩持续性的因素中，基金投资风格中的价值型投资风格是最为显著的正相关因素。如果某只基金公告为价值型基金，基金经理遵循价值投资风格能够使其业绩比较稳定，波动较小，从而保持业绩的持续性。薛泽庆、张冬（2009）等人研究在股指波动时，成长型投资风

8、格与业绩持续性具有负相关。总之，就基金投资风格影响因素，国内外研究与理论上关系是一致的，价值型投资的业绩持续