case02货币互换

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1、TheWaltDisneyCompany’sYenFinancing江婕经济与工商管理学院—CaseStudy—案例概要由于东京迪斯尼乐园的开业，迪斯尼公司每年都会收到获得一笔数额巨大的以日元支付的特许权使用费收入。公司希望能够应用金融市场工具来规避日元贬值的风险另外，迪斯尼公司近年来财务变动较大，特别是高成本的短期债务上升较快，公司希望能够调整自己的资产负债表结构，削减短期债务，保持公司财务指标的稳定23问题提示Disney公司是否应该为日元版权收入进行对冲(hedge)？为什么？若答案是肯定的，需要进行对冲的金额是多少，期限是多长？如果

2、要进行对冲，市场上有哪些可供选择的对冲方案？每一种的优势和劣势分别是什么？Disney公司进行日元长期贷款的总成本(all-incost)是多少？进行货币互换之前，发行ECU债券的总成本是多少？FrenchUtility在这两种货币上的融资成本又分别是多少？评价GoldmanSachs提议的方案——发行ECU债券并同时进行ECU/Yen互换。进行货币互换后，Disney公司承担的总成本是多少？FrenchUtility公司承担的总成本是多少？IBJ是如何运作的？互换交易中的各方承担的风险是什么？提纲一、背景分析二、可能的对冲方案三、货币互换

3、分析四、后续发展4背景分析—宏观环境里根政府的“强势美元”经济政策，美元对日元汇率持续升值通货膨胀，对外贸易、财政预算双赤字的阴影下，美国政府提高国内基本利率20世纪80年代初，日本经济仍处于繁荣阶段，消费需求旺盛5国别198019811982198319841985日本7.255.505.505.006.576.47美国11.7713.4211.028.058.807.69198019811982198319841985汇率204220235232252201背景分析—ECUECU是一种组合货币，是以各欧洲货币的贸易量为权重的一篮子货币E

4、CU债券市场ECU就新发行量而言，为仅次美元和德国马克的第三大欧洲债券市场ECU欧洲债券的原始到期日为6～10年，大部分的固定利率在9%～11%之间市场参与者认为ECU市场的迅速发展和参与者的扩大应归功于ECU—美元互换市场的发展6背景分析—迪斯尼公司建立于1938年，总部位于加利福尼亚州伯班克的一个多元化经营的跨国公司接替1923年创立的动画片公司——曾塑造了唐老鸭与米老鼠等卡通形象经营娱乐休闲业、生产动画片和电视剧、投资房地产、出售消费品等。7背景分析—迪斯尼公司总收入比上年增长了27%，达到了17亿美元净收入比上年增长了5%，达到0.

5、978亿美元总资产在年度末增长了15%，达到27亿美元娱乐休闲业的费前营业利润下降了2%资产负债率从上一会计年度的20%上升到1984年9月30日的43%负债增加了一倍多，达到8.62亿美元两笔独立的欧洲美元债券和日元定期贷款8背景分析—IBJ银行IBJ是日本最大的长期信贷银行1902成立，总行设在东京，为半官半商性质。主要任务是向工矿业提供长期贷款，有“工业的中央银行”之称。1950年，改组成普通商业银行。1952年12月，又改组为长期信贷银行。通过发行金融债券筹集长期资金，用以向钢铁、电力、化学、汽车等工业进行长期贷款。拥有良好的资信，

6、评级为AAA9背景分析—法国公用事业公司世界资本市场的一个主要借款者。已发行大量以美元、ECU、日元、德国马克表示的欧洲债券（表8）资信等级AAA为匹配自身现金流，偏好ECU债务已经发行日元欧洲债券，需支付日元利息，希望降低日元风险10可能的对冲方案迪斯尼公司面临的问题关键：日元特许权收入会因为日元对美元贬值而遭受汇率多种对日元套期保值的方法：外汇期权外汇期货外汇远期交易外汇货币掉期发行易于转换为日元的长期欧洲美元债务境外发行欧洲日元向日本银行贷款11可能的对冲方案121、外汇期权（option）具体的操作手段：在期权市场上买入日元的卖权2

7、、外汇期货（future）具体操作手段：在期货市场上卖出日元期货期限两年或两年以下，不能有效对冲连续十年的日元收益带来的汇兑风险。可能的对冲方案3、远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）具体操作：在远期市场上卖出远期日元13期限短；占用迪斯尼公司的信贷额度。可能的对冲方案4、外汇货币掉期（Foreign-currencyswap(FXSWAP)）将现有的美元债务转换成日元债务14FXSWAP是个期限较短的汇率衍生工具，对于迪斯尼公司：（1）大部分欧洲美元债券的到期期限在1-4年（2）很难找到4年以下的有吸引力的

8、日元互换（3）1-4年期的债务转换既不能为迪斯尼带来任何多余的现金流，也不能减少短期债务的数量。可能的对冲方案5、发行易于转换为日元的长期欧洲美元债务（longermaturit