金融危机800年：教训及启示64259

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1、金融危机800年：教训与启示64259金融危机800年：教训与启示.txt3努力奋斗，天空依旧美丽，梦想仍然纯真，放飞自我，勇敢地飞翔于梦想的天空，相信自己一定做得更好。4苦忆旧伤泪自落，欣望梦愿笑开颜。5懦弱的人害怕孤独，理智的人懂得享受孤独金融危机800年：教训与启示编者按“百年不遇”的金融危机爆发至今已三年有余，人们对危机的根源与成因的探究仍在进行，对于教训和启示的总结也从未停歇。在几百年的金融史上，此次危机是否真的不同寻常？繁荣和萧条因循着怎样的规律？制度设计能否战胜人性的弱点，进而避免危机的发生？近日，为探讨相关问题，中国金融40人论

2、坛邀请到《ThisTimeisDifferent:EightCenturiesofFinancialFolly》（中译名《这次不一样？800年金融荒唐史》）的作者之一，论坛理事会单位中金公司特邀专家、美国著名经济学家卡门·莱因哈特（CarmenM.Reinhart）进行主题演讲，并和论坛成员进行午餐会交流。午餐会由论坛成员黄海洲（中金公司首席策略师、研究部联席负责人）主持，论坛理事缪建民（中国人寿资产管理有限公司董事长）、论坛成员李伏安（中国银行业监督管理委员会河南监管局局长）、管涛（国家外汇管理局国际收支司司长）、陈超（工银瑞信基金管理有限公

3、司首席经济学家）、论坛特邀研究员王信（中国人民银行金融研究所副所长）、严启发（中国进出口银行经济研究部副总经理），论坛秘书长王海明和研究部主任张斌参与了讨论。以下翻译稿经相关参会人审核，本报予以发表，以飨读者。（曹理达）《ThisTimeisDifferent:EightCenturiesofFinancialFolly》这本书是由我和KennethRogoff合作完成的，我将简单介绍这本书的背景与内容、我现在正在做的研究，以及我对当前一些热点问题和未来发展前景的展望。KennethRogoff和我之所以开展这项关于新兴市场的研究，始于我们近些

4、年对宏观决策的观察。在1982年的经济萧条之后，宏观经济学家们转向温和、稳健的货币政策，其目标是控制短期利率，以及关心通胀目标控制。等到了2008年1月，次贷危机开始演变为金融危机的时候，KennethRogoff与我开始着手研究本书的部分内容，即比较次贷危机与历史上其他严重的金融危机的发展与演进轨迹。然后我们持续扩展这部分内容，特别是那些与债务整体变化相关的问题。对发达经济体来说，当前公共债务和私人债务的整体问题是相当大的，大多数欧洲国家都面临着不同程度的债务问题，上一次发达经济体中的高债务水平也难与这次相比。债务积压（debtoverhan

5、g）这个问题不是一年半载能够解决的，而是需要数年的时间来处理。另一个我正在研究的问题是金融抑制。金融抑制在中国处在下降与减弱的过程中，但在欧洲和美国却在上升与加重的过程中。我们研究的相关议题可以包括以下内容：债务对经济增长的影响或者债务与经济增长之间的关系、债务与金融抑制之间的关系、如何在减轻债务积压过程中消减通胀，以及货币战争或者更加广泛的汇率等问题。债务增长与金融抑制为什么我会特别关注债务增长与金融抑制、消减通胀与货币战争这三个议题呢？自2009年9月之后，KennethRogoff就不断的问我一个问题：本次金融危机之后的经济萧条是否会持续

6、时间更久、更剧烈？我们通过研究发现：史上金融危机之后的十年存在一些共同特征。严重的金融危机后，人均经济增长往往会下降一个百分点；对发达经济体而言，失业率的记录也更糟，其平均值往往比金融危机爆发前的十年高出45%。资产价格，尤其是房地产价格，往往会有15%的降幅。更缓慢的经济增长、更高的失业率、更低的资产（特别是房地产）价格等因素综合在一起，呈现的并不是一个令人欢欣的画面。这适用于几乎所有的发达经济体，而不仅仅是美国，也不仅仅是欧洲国家，比如日本，其债务对GDP的比率高达200%。从历史角度来看，发达国家从债务中挣扎出来的前景并不很好。对此，很多

7、政策制定者们拒绝承认这一点。现在有一些关于债务累积的忧虑，有人认为债务会自动消失，但我并不认同。历史记录揭示的结果并不令人乐观。在未来发达经济体可能将在债务重组方面花费很多精力，将会导致金融抑制。这也就是为什么债务问题如此重要的原因。因为如果回顾过去两个最大的债务累积者——美国与欧洲，以及现在的日本和整个发达经济体的情况，在第一次世界大战后，美国和欧洲的解决办法是违约或者债务重组，第二次世界大战后则是金融抑制。发达经济体当前的问题很可能是个死结，其债务重组极有可能导致金融抑制。我们现在可以看到，希腊、爱尔兰、葡萄牙这些国家的主权债务或许将很难再

8、找到买家，除非进行重组。美国、英国等其他国家不太可能会购买这些主权债务，除非他们支付很高的利率，从而可能会导致高通胀的问题。二次世界大战后通过低利率与