不良资产的估值、定价及处置实践分析.pdf

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1、不良资产的估值、定价及处置实践分析毛剑二O一七年十一月投融资违约潮（一）•一、违约之宏观源•1、国内经济多年来持续高速发展与宽松的投融资审批政策。•2、外围经济发展乏力对中国经济的限制及贸易保护。•3、4万亿提振计划搅动了投融资的超规模投放导致了产能的闲置。•4、国内资本市场非理性发展对流动性的侵蚀和财富的不均衡再分配。•二、违约之微观源•1、企业自有资本不足下的高杠杆投融资负债经营。•2、各行各业的同质化有序竞争导致资源配置不当及产能闲置。•3、资产配置区域的错误。•三、客观表现•1、经济增速下降。•2、企业违约频现。•3、各地不良资产

2、高峰论坛多次召开。•4、国家对各省放开省级AMC的“二胎”政策。•5、各渠道融资成本及预期收益总体不断下降。投融资违约潮（二）•四、违约潮下的利率及收益选择判断标准•1、优质安全企业及项目的4%-6%。•2、较为安全企业及项目的7%-9%。•3、垃圾企业及项目的10%以上。•五、违约潮当中各主体的心态及调整措施•1、中央政府希望渐进式调整国家经济发展。•2、地方政府自扫门前雪。•3、金融监管部门希望不良率的上升不致引发系统性的金融风险。•4、部分企业发展无望期望有转机。•5、特殊机会投资者积极介入危机项目、危机资产和危机企业。违约潮下的信

3、贷投放调控政策（一）•一、银行•1、收紧吃对地产的投放。•2、减少对中小企业的信贷增量并降存量。•3、加大对中大企业的信贷投放。•4、实现“白名单”制度。•5、信贷增量向资产安全区域倾斜。•6、加快不良的内部消化和对外转让，试点债转股和信贷收益权转让。•二、信托•1、提高客户及项目的准入门槛。•2、降低收益率争取优质客户。•3、积极化解不良。•三、资产管理计划及契约型基金•1、提高准入项目的信用评级，证券基金业协会收紧项目备案审查。•2、按国家宏观调控政策穿透审查项目。违约潮下的信贷投放调控政策（二）•五、调控效果•1、银行间同业拆放利率

4、下行、上行相互交替，利率上行明显。•2、各金融机构为争取优质客户展开竞争，利率不断下降。•3、“裸泳”企业和项目不断爆出。•4、优势企业借机调低融资成本，增大融资额，备足资金收购项目。•5、中小企业和项目可获得新增资金不断减少，违约率提升。•六、展望•1、市场经济环境下的宽松准入带来的低质竞争将淘汰一大批参与者。•2、各行各业的不良率上升势头未看到确定的尽头。•3、资金和资产将进一步向安全区域集中，地区经济发展的不平衡将进一步加剧。不良资产关注热潮之沉浮（一）•一、关注热潮的兴起背景•1、2015年以来银行不良总额上升引发了各界的关注。•

5、2、2015年初以来股票市场发生了较大的波动，加上股票减持新规，机构及个体资金对一、二级股票市场产生回避情绪，并急于寻找新的投资方向。•3、金融监管部门加大了对不良的监控，促使金融机构加快不良资产处置，市场上出现了较多的不良资产推广信息。•4、四大AMC自身消化银行不良的能力下降，急于变现对社会公开出售了一部分不良资产，让社会各界对不良资产有了新的认识。•5、有部分投资者尝试投资不良资产并获得了成功，在市场上渲染了快速“造富”效应，吸引了闲置资金方的关注。•二、参与热潮•1、原部分从事固定收益投资的机构尝试投资不良，不良资产专业人员呈现紧

6、缺局面。不良资产关注热潮之沉浮（二）•2、各类不良资产基金公司积极介入不良资产收购及处置。•3、杭州、上海等地举办了数次不良资产高峰论坛，部分AMC推销存量不良资产。•4、微信圈中不良资产专业讨论群增多，淘宝上出现了不良资产拍卖信息，部分法院也将执行财产交付淘宝拍卖成交。•5、有个人或机构采取类似“众筹”、“优先/劣后配资”等平行或杠杆模式尝试收购单体不良资产。•三、热潮平静之源•1、绝大部分有意投资不良资产的机构和人员无行业背景和专业人员，收购后即初尝财产线索少、执行力度小、资产变现难度大、成本费用高、现金回笼慢的后果。•2、部分投资机

7、构出价偏高，与原计划背离较大，即将或已产生亏损。不良资产关注热潮之沉浮（三）•3、国家陆续出台各项调控政策，市场主体普遍预计未来经济不走强。•4、房地产行业起伏不定，迫使政府出台更严厉的调控政策，使各界对地产项目产生了忧虑，而不良资产的主要抵押物为房地产。•5、新IPO项目接连不断，重新挑起了原投资者的参与热情，降低了对不良资产的关注度。•6、去产能的供给侧改革加快布局，传统行业的盈利能力下降，新兴行业未见曙光。•7、部分银行和AMC利用市场地位、行业经验和信息优势误导了不良资产的投资者。•8、美元走强、人民币贬值、外汇储备量持续下降，境

8、内资产存在贬值的迹象，境内资金不断通过各种方式外流，一带一路项目消化了一大部分资金，境内向境外避险的资金增多。不良资产关注热潮之沉浮（四）•四、反思不良资产•1、投资不良资产真的赚钱吗？•2、