交叉上市公司股权结构与公司绩效相关性研究

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文交叉上市公司股权结构与公司绩效相关性研究1引言1.1选题背景及研究意义股权结构与公司绩效之间的关系一直是国内外学术界关注和研究的热点问题，主要因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分和基础，股权结构直接影响着股东行使权力的方式和效果，以及对企业经营管理者的监督与激励，最终影响到公司治理绩效。因此股权结构设置状况是否合理对公司绩效具有决定性的作用。国外主流学派主要将委托代理观作为连接股权结构与治理绩效的桥梁，研究视角主要分为两部分，一是对公司所有者与经营者利益冲突的行为后果分析；二是引导经营者以股东财富最大化为导向进行经营决

2、策。与此相对中国特殊的历史背景形成了中国上市公司独具特色的股权机构，例如股份相对集中，国有股处于控制地位等，这便使得中国上市公司股权结构及其治理绩效与西方不尽相同，股权结构改革之结果形成了既复杂又特殊的运行规律。在国内外，对股权结构与公司绩效之间关系的研究非常活跃，这也恰恰体现了理论界对股东在公司治理中所起作用的高度关注。自上世纪70年代以来，全球经济一体化的快速推进也加速了国际资本市场的一体化进程。国际间资本流动的高效便捷使得资金在全球范围内快速流通以寻求更多地获利机会，同时在最大程度上形成资金的优化配置。企业的融资行为也跨越国界，在全球资本市场募集

3、资金，这便形成一家企业的股票在国内外股票市场上市交易，即交叉上市（crosslisting）。交叉上市指股票在两家或以上的证券交易所正式挂牌交易，通常涉及在两个或以上国家上市，意味着该股票在海外市场可以自由买卖。随着全球金融市场一体化进程的加快，各国上市公司寻求到国际资本市场交叉上市的现象与日俱增。相对于国外而言，我国公司交叉上市虽然只有短短的十几年，但随着政策的逐步放开及我国资本市场的不断成熟，中国公司的交叉上市行为越来越活跃，对内地证券市场的影响也更加广泛与深刻。1993年7月15日首家中国内地公司—青岛啤酒成功在香港证券交易所的上市拉开了境内企业

4、境外市场融资的序幕。此后越来越多的内地企业纷纷赴香港（H股）、美国（N股）、新加坡（S股）、伦敦（L股）等地上市，掀起一股境外融资热潮。与此同时，为充分利用国际国内两种资源和两个市场，越来越多的境外上市中国公司逐渐重返国内市场上市，特别始于2005年的股权分置改革使我国资本市场重获新生，股票指数也屡创历史新高，国内股市的繁荣吸引了原来境外上市的中国企业第1页共43页首都经济贸易大学硕士学位论文交叉上市公司股权结构与公司绩效相关性研究回归A股市场上市融资。截至2010年12月底，中国共有境内上市公司（A、B股）2063家，境外上市公司（H）股165家2，

5、实现了交叉上市的企业以内地A股市场及香港H股市场的交叉上市为主。与西方企业所采取的先在境内证券交易所发行股票并上市，然后再到境外证券交易所上市的“先内后外”的交叉上市模式不同，绝大多数中国交叉上市企业采取的是先在境外证券交易所发行股票并上市，然后再到境内证券交易所上市的“由外向内”的交叉上市模式。通常意义上，企业通过交叉上市进入信息披露充分、透明度高、监管严格的证券市场，可以约束控股股东和公司内部管理层的行为，提高公司的治理水平，然而由于交叉上市公司的股权结构也相对更加复杂，因此交叉上市公司股权结构对于其公司绩效的影响相是怎样的，相对于我国纯A股上市公

6、司而言是否存在明显的差异尚需我们进一步探讨和深入研究。鼓励资产相对优良、运作较为规范的境外上市公司重返国内资本市场，对于提高中国上市公司的整体质量，促进国内股市的规范化发展，推动中国证券市场与国际接轨等方面，是否起到了积极的促进作用等问题也同样值得我们关注。关于这一问题的研究目前国内外可参阅的文献非常少，对于交叉上市公司财务问题，特别是股权治理结构的研究仍然有很大的发展空间。对于交叉上市对公司治理与企业绩效的影响这一交叉上市领域的核心问题的研究尚不多见。针对交叉上市是否会引发公司治理结构的变化、公司治理结构改变是否会对公司绩效产生影响等问题缺乏充分的研

7、究成果。本文通过实证分析并在此基础上进行了对比研究，试图对以上问题进行考察与探讨，在此基础上提出一定的建议。1.1研究内容、思路与方法上市公司的股权结构与公司绩效之间的关系仍然作为本文的研究重点，因此，理论与实证研究将始终围绕着这个主题展开。本论文主要研究交叉上市公司股权结构与公司绩效之间的关系，并将其与我国纯A股上市公司进行比较，对实证结果的差异进行分析，针对造成差异的可能原因提出相关的政策建议。此部分实证选取截至2006年底在中国大陆（沪市或者深市）及香港证交所实现了交叉上市的中国上市公司为样本，利用其2006-2010年连续5年的数据进行计量检验

8、，与此同时对我国纯A股上市公司进行相同的计量检验，此后将两者的检验结果进行对比。本文对于涉及的