金融政策对房地产市场影响的效应分析

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1、南京航空航天大学硕士学位论文澳大利亚学者KentandLowe（1997）[5]认为，资产价格上涨与下跌对实际经济的影响是不对称的，金融体系内部的监管能够限制，但不能消除“泡沫”，因此，为了避免资产价格过度上涨和最终崩溃带来的长期影响，货币政策在资产价格上涨的初期就应该通过调整利率等手段来干预资产价格。Goodhart（2000）[6]认为，央行将货币政策的目标只限定在通货膨胀上，显得过于狭窄，像房地产和股票的价格也应该包括在广义的通货膨胀指标内。如果将通货膨胀定义为货币价值的下降，那么，未来消费的价格应该与现在消费的商品与劳务的价格一样重要。Abraham和He

2、ndershott（1996）[7]通过建立考虑滞后过程在内的房地产价格变化模型，揭示了房地产价格上涨与房地产建设成本、就业率和收入直接相关，住宅价格上涨幅度和利率上升成负相关。StiglitzandWeiss（1981）[8]建立的均衡信贷配给模型说明当银行不能观察借款人的投资风险时，提高利率或者使低风险的借款人退出市场，或者诱使借款人选择更高风险的项目，因而利率的提高可能降低而不是增加银行的预期效用，这种情况下，银行宁愿在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款需求，而不愿选择在高利率水平上满足所有借款要求。也就是说市场经济中将长期存在信贷配给，它是理性的银行进行最优

3、选择的结果，是一种均衡现象。这个结论对货币政策的传导有重要的意义，说明对于借款需求者来说，信贷的扩张并不是通过利率降低导致货币需求增加的结果，而是通过信贷供给曲线右移增加信贷可得性，从而降低超额信贷需求，提高投资水平的结果，这就是银行信贷渠道。ChenandWang（2006）[9]使用中国台湾地区1991～2001年之间的交易数据，研究了资产价格周期中公司抵押物价值和地产抵押贷款的经验关系，同时考虑了银行的差异性。研究结果发现，可抵押资产的价值对地产抵押贷款的规模存在正向和显著的影响，同时，抵押物的杠杆效应对资产价格波动是顺周期的。DavisandHaibinZ

4、hu（2004）[10]利用17个国家的跨国数据对银行贷款和商用房地产价格之间的关系进行了实证分析，结论是，房地产价格的上涨导致了银行信贷的扩张，而不是过度的银行信贷扩张导致了房地产价格的上涨。GerlachandPeng（2005）[11]利用中国香港地区1982年1季度至2001年4季度的季度数据，实证分析了银行贷款、房地产价格、GDP等变量之间的长期均衡与短期波动关系，结论是，房地产价格的波动影响银行的信贷扩张，而银行的贷款却不影响房地产价格。斯蒂文·塞齐蒂(StephenG.Cecchetti)[12]运用欧盟十四国和日本、美国的数据，对商业银行的货币政策

5、传导功能进行了量化的研究。表明货币政策信贷渠道的效果还与企业对银行贷款的依赖程度、银行体系的稳健程度和银行体系的集中度密切相关。企业对银行贷款的依赖程度越高，货币政策越有效，因为企业无法从其他替代融资渠道获得资金来抵消货币政策的效果；银行体系越稳健、集中程度越高，货币政策的效果越差，因为经营状况越好、规模越大的银行，-3-金融政策对房地产市场影响的效应分析获得不需缴纳存款准备金的资金来源的能力越强、从而越能抵消货币政策的影响。Arcelus和Meltzer（1973）[13]认为抵押贷款规模对住宅供给和需求影响不大，但具有较高的住宅供给和需求弹性；Gibson、K

6、areken、Bosworth（1973）[14]等通过实证研究表明，房产市场的波动主要与贷款市场的条件有关。Kau&Keenan（1980）[15]认为利率与住宅需求呈反比关系，提高利率将导致投资和住宅价格同时下降；著名城市经济学家Muth（1986）[16]在估算抵押贷款函数时发现，住宅价格与长期利率关系密切；Paxson（1990）[17]指出个人会改变资产组合以避免将来面临流动性约束，所以个人借贷市场中贷款上限的存在会导致个人增加流动性资产的持有比例，而减少房屋这样流动性较差的资产比例；AdrianCooper（2004）[18]利用牛津经济预测(OEF)

7、模型对英国房地产市场进行研究时发现，自20世纪80年代以来英国抵押贷款利率与长期利率的联系制度使得房地产价格波动幅度减弱，但是近期该利率机制却是房地产价格持续上升的主要原因。1.2.2国内研究现状罗龙昌（1999）[19]详细阐述了房地产金融调控政策的基本理论问题，从金融调控的角度分析了房地产资金的需求与供给，并探讨生产信贷和消费信贷在调节房地产资金需求与供给方面的作用。徐滇庆（2000）[20]在《泡沫经济与金融危机》一书中，系统而详尽的总结了1999年以前的世界范围内的房地产泡沫，其中特别详尽的分析了日本泡沫经济的起因、过程及其经验教训。他认为日本银行没有独立

8、制定货币政