h股指数期货风险度量的参数方法研究

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文H股指数期货风险度量的参数方法研究呈现出来，表现在均值方差方法仅测量了金融市场中的方差风险，却难以测量偏度风险和峰度风险（后者又被称为高阶矩风险）。因为负偏度的存在使得资产收益下降的可能性远大于上升的可能性；而超额峰度的存在使得极值事件发生的可能性极大地增加。1.2.2灵敏度分析方法灵敏度方法是利用金融资产价值对其市场因子（MarketFactors）的敏感性来测量金融资产风险的方法。其优点在于概念上的简明和直观性，使用上的简单性；但局限一方面在于其无法测量由不同证券

2、组成的风险，另一方面也无法比较不同证券的风险大小，同时在对于市场因子的大幅度波动情形时，其准确性降低。实际中常用的灵敏度分析包括：针对股票的贝塔系数测量法，针对债券（或利率性金融工具）的久期和凸性法；针对衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等。贝塔系数（BetaCoefficient），用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，是一种评估证券系统性风险的工具，在股票、基金中比较常见。它反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标。通过对贝塔系数的计算

3、，投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。通常贝塔系数是用历史数据来计算的，而历史数据计算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性，将直接影响贝塔系数的应用效果。贝塔系数的提出源自马柯威茨的学生威廉夏普（WiliamF.Sharpe）1963年所提出的“资本资产定价模型”（CapitalAssetPricingModel，CAPM）。CAPM模型是对马克维茨的分析方法进一步发展，用来说明在金融市场上如何反映风险和确定潜在收益的证券价格。该模型中，夏普把马克维茨的选择理论中的资产风险进

4、一步分为资产的“系统”风险（即市场风险）和“非系统”风险两部分。前者是由总体股价变动引起的某种资产的价格变化，后者则是由影响股价的某些特殊要素引起的资产价格变动。夏普提出一个重要理论是：投资的多样化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险，即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。久期的概念最早是马考勒在1938年提出来的，所以又称马考勒久期（简记为D）。马考勒久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流时间的加权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。马考勒

5、久期与债券价格的关系是在既定的收益率波动幅度下，马考勒久期越大，债券价格的波动幅度越大。1984年，StanleyDiller引进凸性的概念。凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为了弥补久期本身也会随着利率的变化而变化的不足。因为在利率变化比较大的情况下，久期就不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。凸第3页共56页首都经济贸易大学硕士学位论文H股指数期货风险度量的参数方法研究性越大，债券价格曲线弯曲程

6、度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。债券的凸性准确地描述了债券价格与收益率之间非线性的反向关系；而久期将债券价格与收益率之间的反向关系视为线性的，只是一个近似公式。期权的风险指标包括Delta值、Gamma值、Vega值、Theta值、Rho值等。Delta值又称对冲值，定义为期权的价格变化对其标的资产价格变化的比率；它是期权价格与标的资产价格关系曲线的斜率。以外汇期权价格的敏感度分析为例，表1简单介绍每个期权技术指标的价值公式与变动特点。表1外汇期权价格的敏感性指标技术指标价

7、值公式变动特点Delta（d）即期汇率变动1个基本点，期权价格的变动幅度Gamma（?）即期汇率变动1个基本点，外汇期权的 Delta值的变动幅度Vega（?）标的货币波动性变动1％，期权价格的变动幅度Theta（?）每一天时间的消逝所损耗的期权价值Rho（?）无风险利率变化1％，期权价格的变动幅度期权价格的敏感度分析方法主要建立在布莱克—斯克尔斯期权定价模型（BlackScholesOptionPricingModel）理论分析基础上。它是斯坦福大学教授迈伦?斯克尔斯（MyronScholes

8、）与他的同事数学家费雪?布莱克（FischerBlack）1973年合作研究出一个期权定价的复杂公式，并在政治经济杂志（JournalofpoLiticalEconomy）发表。与此同时，哈佛商学院教授罗伯特?默顿（RobertMerton）也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。而默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。布莱克—斯克尔斯期权定价模型为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种依据市价变动定价的金融衍生工具的合理定价奠定了基础。该模型以及