货币政策传导的“成本渠道”理论综述

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1、货币政策传导的“成本渠道”理论综述　　摘要：在市场经济体制下，越来越多的国家开始倾向于运用价格型政策工具对宏观经济进行调控，但其实施结果却不尽如人意，尤其是利率工具的实施结果与传统的货币政策传导渠道的理论观点出现了背离，即紧缩性（扩张性）的货币政策与高（低）通货膨胀相伴出现，而成本渠道理论为之提供了一个合理的解释。本文从追溯成本渠道理论的思想渊源入手，对利率与通货膨胀的关系、货币政策的供给效应、成本渠道理论的最终形成以及金融体系结构如何影响成本渠道效应大小等进行了述评。　　关键词：货币政策；利率；供给效应；成本渠道　　：F820.1：A：1674-2265（2013）08-002

2、0-05　　自凯恩斯建立宏观经济分析框架之后，货币政策作用于实体经济的传导渠道受到学术界的广泛关注，各个经济学流派通过不同的切入点，并从不同的经济条件出发，形成了各自的货币政策传导渠道理论。综合来看，可以分为两种观点：货币观（包括利率渠道、汇率渠道和资产价格渠道）和信用观（包括银行信贷渠道和资产负债表渠道），这些观点为探讨货币政策的传导渠道，并进而提高货币政策有效性做出了巨大贡献。　　然而，面对西姆斯（Sims，1992）发现的价格之谜现象，传统的货币政策传导渠道理论都无所适从。究其原因，传统理论都仅仅从需求效应出发来研究货币政策与产出、通货膨胀等之间的关系，而忽视了货币政策调节

3、所产生的供给效应，从而得出紧缩性货币政策导致产出下降的同时，必将引起通货膨胀下降的结论。而正是传统理论在分析角度上的不足，推动了货币政策传导渠道理论的进一步发展，越来越多的学者开始探寻新的研究视角来对货币政策传导渠道进行重新审视，尤其是越来越重视对货币政策供给效应的研究，即不仅考虑利率政策对储蓄和投资等总需求因素的影响，同时还着重探讨货币当局的利率政策变化通过影响企业的营运成本，进而对总供给产生作用。基于此，货币政策传导的成本渠道理论便应运而生，并逐步受到学术界的特别关注。　　一、理论渊源　　货币政策传导的成本渠道理论认为，由于收入同支出在时间上的不匹配，从而企业在自身积累不足的

4、情况下，必然通过借款来支付生产要素的价格，而为获取营运资本所支付的利息会影响到生产成本，利率的上升必然增加企业的边际成本，从而企业的应对策略便是通过提高产品价格来减轻自身的负担（法默，1984、1988；布林德，1987；克里斯蒂安和艾肯鲍姆，1992；克里斯蒂安等，1997）。因而，与传统理论的观点不同，货币政策成本传导机制理论认为，货币当局通过提高利率的紧缩性货币政策来消除通货膨胀的结果不是物价水平的下降，而是继续上涨。　　关于上述货币政策成本渠道传导理论的思想渊源，可以追溯到19世纪中叶托马斯图克（ThomasTooke）关于利率与通货膨胀关系的相关论述。在图克（1844）

5、看来，因为货币利息是商品成本的组成部分，所以利率同商品的价格呈同方向的变动关系。从而，当利率下降时，尤其是利率的普遍降低等于，或更确切地说会导致生产成本的降低，厂商将纷纷增加贷款，并投资于生产。而生产的扩大，必将引起厂商之间竞争程度的加剧，从而导致商品价格的下降。因此，在利率较低的情形下，物价水平确实有可能出现非但不上涨，反而下降的现象，即低利率却必然会降低生产成本，从而降低商品的价格。与之相对，就一般情形而言，物价水平是紧随利率的提高而上涨的。　　后来，很多学者对利率、厂商生产成本以及通货膨胀之间的关系进行了大量的研究。西利格（Seelig，1974）运用赖特帕特曼效应对图克的

6、观点进行了新的解释，即在不考虑长期效应的前提下，由于利率影响了企业的生产成本，从而通过提高利率来抑制通货膨胀就如同用汽油来救火一样危险。希克斯（Hicks，1979）认为，除了资本和劳动，短期利率应当被看作是一种特殊生产要素的价格，并将之称作时间等待或产出的跨期转换。古德哈特（Goodhart，1986）的研究发现，除了固定资本之外，企业的营运资本需要通过外部融资来获取，而为获取营运资本而支付的利率必然会影响到企业的生产成本，这已成为企业主的一大共识，从而他们一直将利率当作一种成本，并希望通过提高价格来应对利率的上升。而埃文斯（Evans，2001）通过对联储在高利率时期所收集的

7、资料的考察，发现价格的变化反映了存货成本的上升。格兰特（Grant，1972）的研究进一步认为，如果信贷紧缩限制了企业运营资本的融资途径，那么这一行为将引发通货膨胀。瓦利（Valli，1977）的研究也发现，利率的上升通过提高企业的资本成本而带来通货膨胀压力。可见，利率可通过影响企业的资本成本而作用于物价水平，进而形成通货膨胀。　　正是上述研究着重关注了利率、成本及其与物价水平之间的关系，即从供给角度探讨了货币政策变化所产生的综合效应，这为价格之谜现象的产生提供了最为直接的理论基