股权结构对公司债务期限结构的影响

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1、股权结构对公司债务期限结构的影响摘要：企业财务指标因其容易被操纵而受到银行的质疑，公司治理信息是企业最基础、最稳定的信息，因而成为银行信贷决策的重要信息来源。股权结构作为公司治理结构的基础，势必将影响企业的银行借款融资。本文以上交所贵州省A股上市公司2011-2014年的财务数据为样本，对股权结构对企业债务期限之间的关系进行了实证研究，结论发现股权集中高，企业争取到的借款期限越长；股权制衡度高，企业能够获得的借款期限不是越长而是越短；不同股权性质中国有企业的借款期限越长。关键词：股权结构；股权集中度；股权制衡度；股权性质；借款期限一、研宄背景和意义一

2、直以来，国内外的学者们关于公司治理的研宄主要聚焦于企业的债务融资结构对公司治理水平的影响研宄。但是，近一段时间以来，学者们的研宄思路发生了一些转变，大家逐渐开始探索提升公司治理状况对于企业获得债务融资能否起到积极作用。目前股权结构与银行借款融资的研宄主要集中在公司股权结构与债务规模、成本、期限结构的关系研宄，并且大多立足于银行借款的债务治理作用研宄企业对银行借款融资的成本、规模等方面的意愿选择，基于银行卖方市场地位来研宄企业银行借款融资期限能力的文献较少。我国目前银行业处于卖方市场地位，企业的银行借款融资面临着严重的融资约束，未来立足我国银行卖方市场

3、地位分析企业公司治理机制对银行借款融资能力的影响研宄将成为发展趋势。本文将深入系统地研宄企业股权结构对银行借款融资的影响，可以拓展企业资本结构理论，并根据实证研宄结果，为完善我国企业股权结构、健全公司治理机制献计献策，有利于缓解企业融资约束，降低企业资金成本，提高资金使用效率，从而提升企业价值。二、研宄设计1.样本选择和数据来源本文选取了2011年一2014年四年的上交所A股非金融公司财务数据作为样本初始数据。同时，为了尽可能地确保所选数据的有效性，按照如下顺序进行筛选：(1)剔除了金融类、保险类上市公司，包括银行、证券期货、金融信托和保险等公司，因

4、为这类公司具有特殊性，与一般上市公司之间的可比性较差；(1)剔除了ST、*ST等非正常交易状态公司；(2)剔除同时发行B/H/N股的公司；(3)剔除了现金股利支付率小于0和大于1的公司，因为这类公司属于非正常派现；(4)剔除销售收入等于0的公司；(5)剔除了相关数据不完整或缺省的上市公司。经过以上层层筛选之后，最终得到本文的样本公司总数为9家，分别为天成控股、赤天化、红星发展、贵州茅台、贵航股份以及贵绳股份等。前十大股东持股比主要来自于证券之星，其他财务数据主要来源于RESSET数据库和各公司年报，数据处理主要运用EXCEL和SPSS、EVIEWS软

5、件完成。1.变量设计各变量的具体定义和说明详见表1:2.假设提出当公司股权集中在少数股东手中时，这些少数大股东既有动机也有能力通过关联方交易、超额派现等手段转移公司财富，侵害中小股东利益，严重时甚至会影响企业的正常经营。因此股权集中度高的企业能够获得的银行借款少、期限短、成本也较高。我们提出如下假设：假设1:股权集中度高，企业能够获得的银行借款期限短。企业的股权制衡度越高，一方面，其他股东越有能力约束大股东占款行为，保护中小股东的利益，保证企业的正常经营；另一方面，提高其他股东参与企业经营管理的积极性，加强股东对管理层的监督，减少代理成本。因此，股权

6、制衡度高的企业能够获得的银行借款多、期限长、成本低。我们提出如下假设：假设2:股权制衡度高，企业能够获得的银行借款期限长。我国正处于经济转型期，政府在信贷资本的配置方面进行干预的现象并未完全消除。由于政府才是国有企业经营风险的最终承担者，相比起企业信用，政府信用似乎更可靠。国有股比例越高的公司，更可能获得政府资助和补贴，公司获得充足未来现金流偿还债务的可能性较高。因此，国有股比例高的企业获得的银行借款多、期限长、成本低。我们提出如下假设:假设3:不同的股权性质中，国有股比例高的企业获得的银行借款期限长。1.模型建立本文模型是在Fan等（2004）研究

7、企业性质与债务期限结构的关系中使用模型的基础上结合前人相关研宄删除和增加一些变量建立如下模型：以Time为被解释变量，Fsr、Bla、Ssr为解释变量，Am为控制变量，研宄企业股权结构对债务融资规模的影响。建立以下模型：Time=30+01Fsr+02Bla+33Ssr+34Am+ei三、实证检验结果1.描述性统计表2描述统计量从表2中可以发现，银行借款期限平均值为14.27%,即样本公司在2011年至2012年的长期债务占总债务比的均值为14.27%,这说明在贵州省A股上市公司的债务期限结构中，长期债务的比重偏低，这主要是由于短期债务的比重较高导致

8、；标准差为20.9032%，表明贵州省A股上市企业间的长期债务水平是有明显差异的，即企业在债务期限结构的选择