从繁荣到萧条

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1、从繁荣到萧条2013年09月11日来源：社科院世界经济与政治研究所2013年9月1日作者：DavidJacks（哈佛商学院教授）翻译：朱振鑫曾经，每一代人都能见证一次或两次大宗商品的繁荣周期。·每一次繁荣周期都有个共同的特点：全球经济很快陷入关键材料短缺，而经济增长不可避免地减速直至陷入停滞，进而导致国家之间的冲突加剧（Moyo,2012）很多投资界人士同意这种观点，但他们时认为在价格上涨的过程中也创造了大量的财富（Heap2005,Rogers2004）·相反，经济学家并不同意这种观点，他们认为大宗商品实际价格的长期历史已经否定了这一点，大量分析宗商品价格与制成的学术和政策文献为此提供了依据

2、（GrilliandYang1988,Harveyetal.2010）。他们认为，全球进入大宗商品繁荣期之后总会释放强烈的价格信号，进而引发供给端的缓冲反应。之前沉寂勘探和开发活动会随跃起来，缓解大宗商品价格的上涨势头。上述讨论中忽略了两点：一是连贯致一致的大宗商品价格数据，二是连贯一致的刻画长期价格走势的方法。原有价格的新数据为此，本文构建了一个覆盖32种大宗商品、长达164年的全新的大宗商品实际价格数据库（公开可用）。这些覆盖的大宗商品范围非常广，包括动物制品、能源产品、粮食、金属、矿产品、贵金属和软性大宗商品等。2011年这些大宗商品总价值8.26万亿美元。该样本还考虑了可能出现的重复计

3、算和异常数据情况，因此可以有效代表全球经济活动。大宗商品实际价格的趋势、周期和阶段我最近的一篇论文就和这个主题有关，完整地记录了1850年以来大宗商品实际价格的历史走势（Jack2013）。根据我们的数据，大宗商品实际价格可以分解成长期趋势、中周期和短期繁荣/萧条阶段。在此基础上，我们有以下重要发现：·时间区间的长短以及构建价格指数时各种商品的权重在观察和认识大宗商品实际价格时具有重要影响。如果按照2011年的产值进行加权，大宗商品实际价格自1900年年以来已经上涨了244.69%，自1950年以来上涨了177.59%，自1975年以来上涨了38.9%。如果按照1975年的产值进行加权，大宗商

4、品实际价格自1900年以来已经上涨了165.84%，自1950年以来上涨了117.57%，自1975年以来上涨了10.8%。正如图1所示，这意味着很多关于大宗商品实际价格的常识可能都过“悲观”，或者受到了非常遥远或临近的事件过度影响。图2也显示，“地下大宗商品”（能源产品、金属、矿产品和贵金属）和“生长型大宗商品”（动物制品、粮食和软性大宗商品）之间可能存在巨大的差异，而且这种差异在一定程度上被低估了。数据表明“地下大宗商品”的实际价格经历长期上涨，而相比之下，“生长型大宗商品”的实际价格经历了长期下跌。·大宗商品价格存在稳定的超级周期，即可能会出现长达数十年的正向趋势偏离。大宗商品价格的超级

5、周期被视为价格向上波动的广义的中周期，时间大概在10到35年（CuddingtonandJerrett2008,ErtenandOcampo2012）。这种上涨一般和大规模工业化和城市化带动的需求上涨有关，很多产品还会受到短期产能约束的影响——尤其是能源、金属和矿产品——进而导致大宗商品实际价格形成长达数年甚至十年的向上偏离。这种现象可以参见图3a和3b，其中展示了大宗商品实际价格指数的对数、其长期趋势线以及根据去趋势实际价格估算的超级周期价格。分开来看，样本选取的32种大宗商品中有16种正处于超级周期之中，从1994到1999年开始，实际价格出现正向的趋势偏离。这些大宗商品价格超级周期均起源

6、于20世纪90年代末，这凸显了本篇论文的一个重要主题：2000年左右大宗商品价格达到了数年甚至数十年以来的低点，近年来大宗商品价格的上涨很大程度是一种触底反弹。与此同时，从历史经验来看，目前的超级周期可能已经达到峰值。·我的论文还提供了一种方法论，可以用于判别大宗商品价格的繁荣和萧条周期以及前面提到的大宗商品超级周期。历史上，上述繁荣/萧条阶段存在一些明显的特征：在名义汇率自由浮动的时期，通常会出现间更长、幅度大的大宗商品价格繁荣和萧条周期，过去四十年就是如此。结论上述结果表明，决策者和研究人员可能应该避免两种相反的倾向：·首先，决策者不应该对大宗商品实际价格的周期趋势感到困惑。有必要采取措施

7、从根本上认清全球大宗商品市场及其顺周期性，这涉及到私人部门的投资和公共收入。·其次，研究人员——尤其是学术机构——应当更加明确地认清一个事实：我们的确生活在一个稀缺世界，而且各种大宗商品供求差别会导致其价格走势的分化，不仅过去是这样未来可能同如此。